投资评级与估值：维持盈利预测，预测17-19 年EPS 为0.95、1.21、1.52 元，增长35%、28%、26%，对应17-19 年PE 为34x、27x、21x，维持“增持”评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、汾酒是清香鼻祖，具有深厚的品牌底蕴，品质得到行业及社会一致认可，尽管行业调整期收入大幅下滑，但品牌和市场仍在，具备快速恢复的基础；2、白酒行业进入景气通道，消费升级明显，公司核心产品青花系列、金奖陈酿等中高端产品将会受益；3、经营思路逐步清晰，产品方面，主导产品采取“抓两头，稳中间”的策略，青花系列、玻汾系列持续增长，老白汾系列力争稳步发展；营销管理方面，加强激励力度，推进扁平化管理；市场费用方面做到精准投放，落实到位；4、公司是山西国企改革的排头兵，已承诺2019 年6 月底前制定管理层股权激励计划，改革将激发企业潜力和活力，助力企业发展进入快车道。
    国改激发公司动力，收入净利润有望大幅提升。汾酒成为山西省国改打出的第一枪，汾酒股份公司国资占比近70%，此次改革自上而下，省国资委领导改革决心很大。预计国企改革将可能采用引入战略投资者、员工持股、股权激励等形式。我们认为此次国改将激发管理层及员工的积极性、改善管理体制，有利于公司长远发展，收入利润也将迎来大幅提升。
    品牌底蕴深厚，香型独特酒质出众，受益白酒消费升级。汾酒做为清香型白酒的鼻祖，是最老的四大名酒之一，具有很强的品牌历史底蕴。其清香型的口感在行业独树一帜，品牌具有很强的消费粘性，品质也赢得了消费者的一致认可。同时，白酒行业复苏以来，消费升级明显，今年上半年次高端品牌普遍销售情况较好。汾酒的青花系列、金奖陈酿等都定位于次高端，我们预计增速40%以上。
    公司基本面逐渐改善，省内渠道进一步下沉，省外积极转型升级。去年以来公司采取产品聚焦策略，重点发力青花系列、金奖陈酿、老白汾、玻汾等核心产品。省内渠道下沉，进一步精细化运作。省外主要集中在环山西地区，公司对省外市场的费用投放力度加大，坚定不移向中高端转型。河南、北京、内蒙、天津、陕西等省份今年都保持了高速增长。公司基本面正在发生积极变化，值得持续重点关注。
    股价上涨的催化剂：国企改革进程加快、收入利润增长超预期
    核心风险假设：国企改革受阻，收入利润未达标