公司上半年净利润预增50%-70%，单Q2同增区间10%-122%，增幅波动较大主要系Q2为传统淡季在全年业绩中占比较少而17Q1实现较大增长所致。公司业绩实现高增长主要系收入增加及成本费用管控加强所致。一方面营销改革、体制机制创新驱动收入不断增长，另一方面经营效率提升及费用管控也成利润率提升关键。另外，根据媒体报道，上半年公司主推产品青花系列销售势头良好，酒商无库存、终端价格稳中有升。 
    根据集团数据推测：山西汾酒收入增长或达35%以上。集团上半年实现总收入85.91亿元，其中酒类收入37.19亿元；利润总额8.7亿元，其中酒类利润9.59亿元。根据公开资料，公司收入占集团酒类销售收入比约90%，13、14、15年占比分别为92.8%、89.5%、89.6%，以此推算公司上半年收入约33亿，同比增35%以上。另外，集团利润主要由公司贡献，16年公司利润总额9.2亿元，集团利润总额为6.3亿元，非酒类资产处于亏损状态。由于集团利润增速较公司预增快，我们推测主要系集团非酒类业务逐渐扭亏，或与公司成本费用管控得当有关。 
    国企改革稳步推进，汾老大活力再现。签订任期经营目标责任书、采用组阁聘任制人事制度、整饬不良作风，年初以来汾酒国企改革推进明显提速。"强激励、硬约束"新机制下，压力与动力并举，公司活力不断释放。我们认为"汾老大"品牌力强、消费基础厚，近期看环山西市场突围，长期看全国化进展。经过两年调整，公司在产品、渠道和营销管理方面改善明显。我们认为内外多重有利因素持续发力，山西汾酒未来成长可期。 
    盈利预测与投资建议：内外环境改善，公司业绩拐点已现，随国改推进公司活力不断释放。预计公司2017-2019 年归母净利润为9.51亿、13.15亿、17.52亿，EPS 分别为1.10元、1.52元、2.02元，PE分别为31.5倍、22.8倍、17.1倍。建议重点关注，维持"增持"评级。      
    风险提示：国企改革进度不达预期，宏观经济风险。