二、分析与判断
    白酒行业高增长且确定性高，受投资者青睐
    一线白酒进入提价周期，行业高增长确定性强。由于消费习惯及香型偏好，在一线白酒提价的催化下，消费者对次高端白酒提价较易接受。2016 年白酒行业增速超过10%，2017Q1 增速达20%以上，根据流通环节反馈，今年白酒高增速确定性较高。汾酒是次高端里弹性最大的，受投资者青睐。
    高端占比提高+省外扩张+多渠道运作
    公司高端产品受市场欢迎度较高，预计今年青花系列占比稳超30%，低端产品占比不断下降。目前经销商与公司签订协议的意愿较高，渠道库存处于低位。目前收入的区域结构是，省内：省外=6.5:3.5，预计今年河南、北京将分别达到5亿、4 亿。未来公司将重点提升省外市场开发力度，通过高度聚焦营销资源，为产品瘦身。继续打造超过10 亿的区域市场，以支撑汾酒百亿市场的目标。多渠道运作，多条腿走路。对传统渠道进行替代，整体渠道实行区域代理制，代理人中，有的是公司掌控终端，有的通过经销商掌控终端。公司下一步将推动个性化产品，并已成立商贸公司和科技公司，商贸公司以大坛酒为主（包括私人订制），科技公司以创新酒体为主，并给予产供销一体化的试点。
    改革激发经营活力，公司业绩弹性较大
    根据经营业绩责任书，汾酒集团2017、2018、2019 收入（酒类）增长目标分别为30%、30%、20%，三年利润（酒类）增长目标均为25%。公司占集团酒类收入绝大部分，助力公司提升业绩增速。根据集团整体上市方案，我们推测集团的白酒资产将注入到公司，充实公司业绩。另外集团国改将对公司产生溢出效应，公司业绩弹性较大。
    三、盈利预测与投资建议
    2016 年公司进行大力调整，精细化投入费用，效果显著。2017 年将继续推进混改，根据集团主业整体上市方案，集团的白酒资产将注入到公司概率较大，将会充实公司业绩，中长期看好公司上升空间。我们预测2017-2019 年营业收入增速分别为31.3%、32.4%、25.0%；2017 年实现归母净利润7.59 亿元，每股收益0.88 元，对应PE36.6 倍；2018 年实现归母净利润9.82 亿元，每股收益1.13 元，对应PE28.5 倍。我们认为公司合理的股价区间为32.56-34.32 元，给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    集团国企改革进度不及预期，收入增速不及市场预期，食品安全问题。