我们的观点
    1. 估计 17 年上半年收入增 35%以上，汾酒正处于重新发力期，17 年计划营收增长 30%以上，青花系列和普通汾酒放量，省内外齐头并进。根据《山西日报》报道，2017 年上半年，汾酒集团酒类收入 37 亿，同比增长 39%。由于集团酒类收入主要由上市公司贡献，我们判断 17 年上半年上市公司收入增 35%以上，其中 2季度收入增 20-25%。分产品看，估计 17年上半年青花系列和玻汾增速最快，特别是青花 30年，一方面 16年末开始公司聚焦资源主推，另一方面茅五挺价利好青花 30 年价位的次高端品种。随着政府工作重心转向经济，省内白酒消费继续恢复，预计 17 年山西可增长 25-30%。环山西区域渠道调整到位，且有较好的市场基础，费用投入有倾斜，预计 17年省外市场总体增 30-40%。
    2. 17 年上半年净利同比增 50-70%，再超市场预期，取中值估算，估计 2季度净利增速超过 60%。产品结构升级，同时内部继续挖潜，估计 17年上半年毛利率上升，管理费用率下降。2 季度净利大增，除了毛利率和管理费用率的因素，我们判断由于所得税季度间确认不均衡，2 季度所得税率同比可能出现下降。
    3. 17年 2月高要求国资考核方案出台，预计 17-18年激励机制有望突破，持续释放制度红利。2 月下旬常建伟兼任销售公司法人、书记和执行董事，李俊任总经理，新的销售管理团队搭建完成。6 月公司集体解聘汾酒销售公司经理层、部门负责人等副处级领导干部的职务，采用组阁聘任的用人机制，正式开启了汾酒市场化用人机制的改革序幕。我们判断高管和销售团队的激励机制将逐步得到完善。
    盈利预测与投资评级
    预计 17-18年净利同比增长 29%、52%，每股收益为 0.90、1.38元。省内经济复苏消费反弹，省外渠道调整完成，重新进入发力期，国企改革将推动制度红利释放，业绩兑现将打消市场疑虑，维持买入评级，12个月目标价格 50.00元。
    风险提示
    国企改革进度低于预期、4季度业绩低于预期。