投资要点：
    多因素综合作用带动高增长
    17Q1 青花整体增速50%、玻汾60%以上。预计二季度仍然保持青花和玻汾一高一低表现好于中档产品的趋势。考虑到16 年单二季度收入9.52 亿基数不低，3 月底青花控货为5 月份提价做准备，估计青花二季度环比一季度增速是放慢的，我们估计上半年整体收入综合下来有35%的增速。考虑到16 年Q2 净利润同比增长0.19%基数较低，17 年Q1 销售费用增速45%是恢复高投放的，因此估计17 年Q2 费用端有所控制，几个因素综合下来带动Q2 单季度净利润高增长。
    集团国企改革在即，酒类资产整合有望
    集团已被定为山西省国企改革试点单位，酒类资产整体上市是方向。此前公开报道显示汾酒集团上半年完成酒类收入37.19 亿、酒类利润总额9.59 亿，同比增长38.95%、79.13%，除却股份公司酒类资产外，我们认为集团下属酒类资产收入恢复增长且盈利情况大幅改善，未来整合后将激发更大的潜力。
    盈利预测与评级：
    集团签订三年责任书，三年收入、利润目标分别为30%、30%、20%和25%、25%、25%，且制定相应的现金激励方案，在股权激励等更进一步形式的混改之前，此种方式直接有效。近期销售公司实施组阁聘任制，拉开了汾酒市场化用人机制的改革序幕，有望提高公司工作效率降低管理成本。预计完成全年目标无忧，维持前期预测2017~2019 年 EPS 分别为 0.92/1.20/1.52 元，目标价 40 元，维持“买入”评级。