2017 年 1 季度公司首年期缴保费同比增长 46.9%，十年期及以上期缴保费同比增长 78.4%。公司管理层不仅重视渠道结构、缴费结构的调整，而且明确推进公司利源结构的调整，发展重疾险等保障业务，显著提升死差在新业务中的占比。
    队伍增长和产能提升慢于同业，预计下半年将进入加速发展阶段。截至 2016 年末，公司个险渠道规模人力 32.8 万人，同比增长 9.0%；月均人均首年保费 5,798 元，同比增长3.8%。公司逆势淘汰低效人力，队伍增长和产能提升较慢。随着产品结构逐步转型到位，做强做大代理人队伍，是继续发展保障型业务的重要保障。
    短期理财产品的前瞻配置正迎来高收益率资产再配置机会。公司去年配置了 700 亿左右的短期银行理财产品，今年上半年 300-400 亿到期，下半年将陆续到期。今年仍然以配银行理财为主，收益率同比高出 100-150bp，期限拉长至 3-5 年。
    风险提示。金融去杠杆带来的资产价格下跌风险、经济下行导致利率下行。
    健康无忧等爆款产品占比上升速度超过预期，新业务中占比与同业平安寿险相近，维持A 股“增持”评级，调升 H 股至“买入”评级。预计公司 2017/18/19 年 EVPS 为 47.4/54.2/62.1元（维持预测），A 股股价对应 2017/18/19 年 P/EV 为 1.22/1.06/0.93 倍，H 股股价对应仅为 0.80 /0.70/0.61 倍。随着死差在存量业务中的占比逐步提升，公司 ROA 和财务杠杆均有提升空间，估值有望继续上行。维持 A 股 “增持”评级。鉴于 H 股的显著低估，以及转型成功的确定性，AH 之间的价差有望修复，调升 H 股至“买入”评级，未来半年目标估值1.0 倍 EV，即 55 港元/股。