由于渗透率的不断提升，定制家具细分领域的增速高于家具消费的整体增速，5 家定制家具上市企业（欧派家具、索菲亚、尚品宅配、好莱客、皮阿诺）2014-2016 年合计收入的CAGR 为30.48%，而同期家具行业整体增速仅10%左右。2016 年国内商品房销售达到15.73 万平方米，同比增长22.5%；2016 年下半年开始，受地产调控加码影响，一线城市增速回落，但部分三四线城市地产销售实现超预期增长，形成有效对冲。一般而言，家居销售滞后于地产销售1 年左右，由此推算2016 年2 月以来商品房销售热潮对家居市场需求的带动将在今年逐步体现，进一步带动板式家具机械的需求。2017 年1 季度公司营收1.88 亿元，同比增长83.28%；净利润0.53 亿元，同比增长153.22%。受益于下游高景气，预计公司全年业绩将保持高速增长。
    封边机奠定国内板式家具行业龙头地位，CNC 加工中心和数控钻等新产品提供业绩弹性。公司的封边机产品优势较为突出；2016 年该产品营收3.12 亿元，毛利率高达50.80%，均显著高于可比竞争对手，主要原因是公司产品性能、可靠性以及市场口碑、定价均高于其他国内竞争对手。跟德国豪迈、意大利比雅斯等国外厂商相比，国内的技术水平和整线能力还有一定的差距；近年来公司大力增加在CNC 加工中心和数控钻等新产品方面的研发投入，2016 年研发费用占营收比达到5.42%，预计将给公司业绩带来新的增量。
    财务数据稳健，市占率有望持续提升。公司构建了较具竞争力的经营模式，公司主要负责总体设计，除核心支撑件、结构件、数控软件外，主要采用外协加工模式。这种模式有效提升公司产能扩张的速度和降低产品的综合采购成本。2017 年1 季度公司应收账款2847.75 万元，占营收的15.07%，存货为5386.23 万元，占营收的28.51%，均显著低于可比竞争对手。目前板式家具机械市场集中度低，CR4 市占率低于15%，中长期来看，行业市场集中度提升是大势所趋，公司经营模式高效、财务数据稳健，市占率有望持续提升。
    首次覆盖给予公司“买入”评级。预计公司2017-19 年归母净利润为2.19、3.19、4.28 亿元，对应EPS 为1.64 元/股、2.39 元/股、3.21 元/股，按照最新收盘价56.84 元计算，对应PE 分别为35、24、18 倍。考虑到下游定制家具持续高景气，公司有望充分受益，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游定制家具行业增速放缓；板式家具机械行业竞争加剧。