公司部分业务受到影响，营收增速（扣除并购）创下新低，内生营收增长仅有9.63%，综合毛利率大降15 个百分点。公司新接订单量上升、订单提价、经营策略调整，昭示公司业绩即将重回高增长轨道，2017 年一季度毛利率已大幅回升，增长良好，业绩增速反转知更鸟已立上枝头。
    低成本、多人口和丰富疾病谱促国际CRO 产业向我国转移，国内CRO 行业高增长
    我国临床费用不论受试人员报酬还是员工报酬都比欧美低较多，13 亿人口大国和丰富的疾病谱，共同促使国际CRO 产业向我国转移。国际CRO 行业增速保持在10%左右，2008-2014 年我国CRO 复合增速高达30%，国内CRO 行业正在充分享受国际产业大转移的冲浪快感。
    CDE 新药审批大提速和仿制药一致性评价，双擎助力CRO 行业高增长
    近年来，CDE 药审大幅提速，从2014 年前的5000 件左右，翻倍提速至万件大关，新药临床批件持续大幅放量，叠加CFDA 临床自查核查以来推迟释放的临床需求，直接带动公司未来临床试验各项服务需求；仿制药一致性评价时间紧、任务重，CRO 企业将分享政策红利，仿制药BE 备案量已超过600 个，超过2600 条，预计为行业带来近80 亿新增业务。双引擎助力CRO 未来几年高增长。
    业绩预测与投资评级
    我们预测2017-2019 年，公司营业收入为20.73/27.58/34.95 亿元，分别同比增76.5%/33.0/26.7%，归母净利润为2.93/4.00/5.33 亿元，分别同比增长108.1%/36.7%/33.3%，每股EPS（全面摊薄）为0.59/0.80/1.07 元，对应收盘价24.20 元，PE 分别为41X/30X/23X。
    选取Ａ股上市医药外包服务类公司做估值比较，医药外包服务子行业2017-2019 年PE 估值中值为46x/31x/24x， 公司未来三年估值水平（41x/30x/23x）与行业均值相当。综合考虑公司已形成CRO 产业链垂直一体化布局，且具备满足国际多中心临床试验（MCT）能力，收购捷通泰瑞迅速抢先卡位医疗器械CRO，公司未来三年净利润年复合增长率56%，我们给予PEG 1，对应2017PE 56 倍，未来12 个月公司目标股价33 元，对应当前股价有37%的上涨空间，首次给予“买入评级”。
    风险提示
    商誉减值风险，一致性评价政策松动、业务整合风险