主要观点
    1. 猪圆环基因工程苗新品即将上市，猪苗板块18 年业绩高增长可期
    公司成功研制的全球首个猪圆环病毒样颗粒VLPs 基因工程疫苗即将取得新兽药证书，或于17 年四季度上市销售，单季销售预计2000-3000 万元。产品定价介于青岛易邦和勃林格之间，引领猪圆环15-20 亿元的技术升级市场。另外，公司的猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗新品预计同样在17 年下半年获得新兽药证书。猪圆环-支原体二联苗或通过技术转让实现盈利，全年技术许可收入目标7000-8000 万元。因此，以上猪用疫苗新品将强有力地驱动公司猪苗板块的业绩增长。
    2. 禽苗新品保证公司一季度未受禽流感较大影响，技术升级保证较快增长
    公司17 年一季度禽苗销售未受禽流感事件较大影响，主要是16 年上市的鸡新支流（Re-9）基因工程三联疫苗和新支流法基因工程四联灭活疫苗均属于技术一流、品质上乘的新品，确保了其在禽用灭活疫苗领域的优势。但4 月份受下游禽养殖持续低迷影响，禽苗板块销量单月增速持平，公司争取5、6 月有所回升，从而实现17 全年增长目标。未来，还将在鸡新城疫、腺病毒、支气管炎等疾病上做基因工程苗以及多联苗的研发。化学方面，17 年一季度公司遇到阶段性问题，但从全年角度仍将保持较高增长。
    3. 政府招采压力较大，销售目标4000 万元，公司未来重点开拓市场苗
    公司一季度利润同比下降原因是16 年一季度政府补贴2000 万元，而17年截至目前补贴相对较少。市场开拓方面，公司17 年初政府招采业务销售目标4000 万元，目前下调至3000 万元。市场苗业务开拓方面，公司在全国“TOP100” 猪场里已拿下40 余家，直销16 年占产品收入的30.97%，之后还将重点推进，经销商网络继续下沉织密，提升公司营销体系。
    4. 投资建议：
    预计公司17、18 年实现归母净利润2.26 亿元、3.36 亿元，分别对应PE36倍、24 倍，维持公司“推荐”评级。
    5. 风险提示：
    畜苗下游市场波动的风险；市场苗业务开拓不顺利的风险。