：供货期自 2017 年 5 月 9 日起至 2019 年 5月 31 日止。
    2015 年中美与新北江购销金额税价合计：8770.25 万元人民币；2016 年中美与新北江购销金额税价合计：1.84 亿 元人民币；2017年 1 月 1 日至 2017 年 6 月 1 日中美与新北江购销金额税价合计：9738.62 万 元人民币。
    主要观点：
    1．大单落地，原料药板块有望持续超预期
    大单落地，利好公司业业绩：2016 年公司阿卡波糖收入1.57 亿（含税约1.84 亿）增速118.75%，占原料药整体板块收入（17.35 亿）的9%，为公司原料药核心大品种。大单落地后（4.8 亿含税，不含税超过4 亿），17-18 年阿卡波糖增速约20%。今年1-6 月中美华东采购阿卡波糖0.97 亿（含税），全年收入有望超过2 亿（含税），17 年阿卡波糖利润贡献有望超过3000 万。
    公司原料药板块毛利有望稳中有升：2016 年公司原料药板块毛利率由14.83%提升至19.22%，主要是结构优化，高毛利品种阿卡波糖，林可霉素，黄连菌素、美伐他汀、霉酚酸等占据主导地位。此次大单落地，我们可以预见未来高毛利品种占比将进一步提升，拉动整体原料药板块毛利提升。
    原料药板块稳定增长趋势清晰可持续，确定性高：2016 年起原料药板块公司盈利能力改善情况明显，丽珠集团宁夏福兴制药有限公司15 年亏损4258 万，16 年扭亏。公司成立原料药事业部，进行了充分的整合，提高了原料药的竞争力。同时在整合过程中抓紧了原料药规范市场的开发和认证工作。公司已经有20 多个项目进行了认证，FDA 有11 项认证。随着FDA 认证项目越来越多（表1），我们判断未来原料药板块的稳定增长趋势是可持续的。
    2．展望全年，股权激励收官之年公司有望超额完成激励解锁条件
    公司2017 开局良好，展望全年，我们在股权激励收官之年公司有望超额完成激励解锁条件（扣非后8 亿利润），基于以下原因
    第一，参芪扶正成为成熟现金流产品，稳定贡献利润。市场对参芪扶正仍有担忧（医保目录加了限制之后尤其明显），但参芪扶正还在目录当中没有被调出，这就是对丽珠及参芪扶正最大的认可。参芪扶正属于中药注射剂中的优秀品种，已完成5 万例安全性再评价。公司也在进行有效性再评价。（16 年全年仍有接近10%的增长，在中药注射剂中可谓佼佼者）。
    第二，公司二线专科用药潜力品种（促卵泡素、艾普、亮丙、鼠神经）接棒，维持较快增速。公司二线品种竞争格局良好，销售总额已超过参芪扶正（17.03 亿 VS 16.8 亿），未来承接参芪扶正业绩增长任务不成问题。其中艾普拉唑进入新版医保目录，有望在质子泵抑制剂市场持续扩大份额，未来2-3 年成为5-10 亿级别品种。
    第三，公司原料药业务持续好转，将有新品不断通过FDA 认证，未来持续助力业绩成长。
    3．公司投资逻辑再梳理：业绩增速确定性高，估值较低，原料药和有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局
    . 短期逻辑：土地收益将改善公司财务状况。根据公司股权激励行权条件，17 年按业绩考核（扣非后8 亿利润），扣非后业绩增速约17%。参芪扶正稳健增长，二线品种超增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正，原料药提供弹性。
    . 中长期逻辑：艾普拉唑针剂获批为10 亿级别大品种，后续品种持续推进，2-3 年会陆续有化药获批。
    . 长期逻辑：精准医疗检测端和治疗端开始爆发式增长，单抗产品获批，成功转型生物药。
    结论：
    暂不考虑土地收益的影响，我们预计2017-2019 年归母净利润分别为9.5 亿元、11.6 亿元、14.2 亿元，增长分别为20.51%、22.55%、23.24%。EPS 分别为2.22 元、2.72 元、3.35 元，对应PE 分别为28x，23x，19x。
    我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：
    参芪扶正销量下滑、单抗研发风险