与市场不同的观点
    我们与客户沟通后，发现市场对海能达后续的增长空间仍然存在疑虑，尤其是对公司2018 年以后的业绩缺乏信心，市场认为PDT 建设将趋于饱和，同时随着荷兰司法部大单确认之后，公司的收入增长将缺失动力。而我们认为公司增长的后劲十足，业绩将持续超预期：（1）国内PDT 建设远未到头，仍处于初步阶段，未来三年是PDT 建设大年；（2）海外市场积极拓展，从收购HMF 开始，公司成功整合本土、海外产业链；（3）宽窄带融合提供历史机遇，公司有望实现弯道超车。
    PDT 建设仍处于初步阶段，未来三年是建设大年
    公司是起草PDT 标准的总体组组长单位，掌握PDT 核心技术。2015 年，公安部建设窄带在全国铺开。我们预计目前已经建设的PDT 专网设备仅在20 亿元左右，而整个PDT 建网投入将达到100-200 亿元级别，目前PDT建设处于初步阶段，未来三年仍是PDT 建网的大年。
    成功整合本土、海外产业链，收购诺赛特志在必得
    公司有非常成功的整合收购标的历史，2011/2012 年收购德国HMF、Fed公司，补齐技术短板。2014 年以后，整合双方的TETRA 产线，实现扭亏为盈，并拿下了荷兰司法部6 亿元大单。此次完成收购赛普乐，将深度整合双方TETRA 产线，打造更强的市场地位。提升诺赛特的收购价格，显示公司志在必得，全球产业链扩张保持进取姿态。未来公司制造业的产品优势也将进一步转化成市场优势。
    宽窄带融合历史机遇，公司有望实现弯道超车
    宽窄带的长期融合趋势，为专网行业进一步创造增长空间，业内公认的宽带专网的理论市场空间将会是窄带专网的十倍以上。目前全球宽带专网市场仍处于探索起步阶段，中国专网龙头海能达有望抓住技术演进历史机遇，实现全球市场的弯道超车。
    提高18/19 年盈利预测，重申“买入”评级
    由于公司2017 年实现对赛普乐的并表，我们分别提升公司2017-2019 年收入预测10%/13%/13 至58.4/86.9/120.7 亿元。预计赛普乐在2017 盈亏平衡，2018 年以后贡献利润，提升2018-2019 净利润预测5%/3%至12.9/20.0 亿元。目前股价对应2017-2019 年的估值分别为33/19/12x，重申对公司的“买入”评级。
    风险提示：PDT 建设低于预期，整合收购标的低于预期。