泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目将新建自行车专用慢行车道系统（全长44.882 km），串联区域内各主要景区，建设内容包括道路/桥梁工程、景观绿化工程及旅游服务驿站等。凯胜园林作为社会资本方，出资4000 万元与其他投资方设立项目公司，参与旅游公路的投资、建设及运营。本次PPP 合作协议签署标志公司生态园林业务正式展开，未来业务结构优化料持续推进；此外园林绿化市政工程项目毛利率显著高于传统造纸业务（2016 年毛利率17.1%），随着新业务收入规模扩大，公司盈利能力有望显著改善。
    PPP 项目加速落地，城市园林产业望深度收益。2015 年中国人均公园绿地面积仅13 平米，对标欧美人均超70 平米水平，未来仍具较大提升空间；2016 年中国城镇化率57.4%，预计2020 年提升至60%，城镇化深入过程中配套绿化建设持续推进，城市园林需求料持续走高。生态建设与环境保护是PPP 重点领域，相关项目数量703 个（占PPP 总入库项目的6%），投资金额达6534 亿元；2016 年以来20 余条PPP 细化政策密集出台，操作性指导意义加强，同时今日发改委公布第二批43 个PPP 典型案例，我们判断2017 下半年PPP 落地速度将明显加快，促进城市园林产业发展。
    央企背景助力订单获取，叠加激励充分、主业回暖多重利好，全年业绩有望高增。公司作为央企诚通集团旗下3 级子公司，有望借助其国资背景，在订单获取方面享有优势；2016 年4 月诚通集团已明确表示参与雄安新区建设，公司作为诚通旗下唯一生态环保PPP 平台，将充分沐浴雄安新区开发红利。员工持股伴随定增完成落地，深度绑定管理层利益，经营提效后续可期。2017 年以来纸价维持较高水平，公司传统造纸业务回暖明显；随着下半年造纸行业景气持续，公司主业有望维持较快增速。
    风险提示。PPP 政策端风险；转型力度、订单获取低于预期。
    盈利预测及估值。鉴于公司传统主业回暖、新业务逐步放量、员工持股激励机制理顺，维持2017-19 年全面摊薄EPS 预测0.25/0.44/0.63 元，以2016 年为基期3 年CAGR 为186%。参考可比园林环保类公司估值中枢（2016/17 年25/20 倍），考虑公司在央企背景下PPP 订单获取及现金回笼能力强、业绩增速料优于板块，同时在当下市场化利率水平提升背景下公司倚靠诚通背景仍能较好控制资本成本，订单落地率将中长期领先于行业。给予2018 年22 倍PE 对应目标价9.70 元，维持“买入”评级。