简评
    定增并购凯胜园林终落地，开启园林PPP 新主业
    （1）公司于2016 年6 月8 日发布定增预案，拟募集资金22.94亿元，其中9.34 亿元收购凯胜园林100%股权，13 亿用于偿还银行贷款，0.59 亿用于补充流动资金。目前公司定增方案已经顺利实施完成，其中非公开发行股票数量3.55 亿股，发行价格为6.46元/股，募集资金总额22.91 亿元，募集资金净额为22.52 亿元，公司获得优质园林公司资源最终落地。
    （2）凯胜园林业务涉及园林、市政工程施工和苗木生产销售等，其中刘建国、屠红燕承诺 2016-2018 年业绩分别为1.09、1.31、1.44 亿元。经公司年报公布，2016 年度实现净利润1.15 亿元，同比增长42.97%，超过承诺业绩。
    （3）我们认为，凯胜园林具有在全国范围内承接大量园林项目的经验，具有良好的人员储备、技术储备和市场储备。本次定增将大股东中国纸业、岳阳林纸高管及员工和凯胜园林管理层三方利益绑定，彰显发展信心，同时公司本身具备良好的林业资源和区位优势，能够为凯胜园林提供稳定的上游原材料和充足的资金支持，而凯胜园林的业务又能够帮助公司的原材料资源对接市场。此次收购协同效应显著，公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力，有望在较短时间内发展成为园林行业翘楚。
    借力造纸行业高景气，公司Q1 业绩靓。
    2017Q1 岳阳林纸实现营业收入11.92 亿元，同比增长19.52%；归属上市公司股东的净利润为0.15 亿元，同比增长209.36%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.03 亿元，同比增长320.99%。2017 年一季度公司业绩向上的主要原因是一方面由于供给侧改革、环保要求行业内落后产能被淘汰，另一方面行业内景气度向好等多因素驱动量价齐升所致。
    PPP 行业落地率和入库项目继续提升。
    前PPP 获国家政策大力支持，财政部数据显示，截至2016 年末，全国入库PPP 项目共计11260 个，投资额13.5 万亿元；其中国家示范项目共计743 个，投资额1.86 万亿元。已签约落地1351 个，投资额2.2 万亿元，落地率31.6%。
    签约120 亿PPP 项目大单，开拓利润增长点
    2016 年4 月，公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签署战略合作框架协议，双方通过运用PPP 合作模式，针对科技城部分市政基础设施、生态环境工程等项目的投资、建设、运营和养护服务等内容展开合作，项目建设投资总额初步匡算不低于120 亿元。生态与环境景观等市政工程项目相比造纸行业盈利水平高，生态环保行业前景空间广阔，将为公司带来利润新增长点。
    投资建议：此次公司定增收购凯胜园林落地，将正式开启公司造纸+园林双主业发展模式，公司将打破单一造纸业务对公司经营的影响，初步形成涵盖造纸、林业、园林等多业务板块的业务格局。且公司签约PPP 项目大单，并受国改驱动，未来有望进一步提升盈利水平，发展前景看好。我们预计公司2017 年备考净利润3.5 亿元（0.5 亿造纸盈利额+1.5 亿凯胜园林盈利额+1.5 亿科技城新订单贡献），2018 年净利润4.5 个亿，公司定增之后总股本13.98 亿股，EPS 分别为0.25 元/股和0.32 元/股，对应PE 分别为34x 和26x。鉴于2018-2019是公司释放高峰阶段，维持“买入”。