2016 年平安主打的保障型保单死差占比为78%。增量（新业务价值）中死差占比为66%。存量中（有效业务价值）中死差占比预计为60%左右。显然，未来3 年死差将成为平安寿险核心利润来源。
    降低对投资的依赖，死差占比提升将逐步提升估值。死差将带来确定性的利润，有较显著的P/EV 倍数。友邦是中国保险公司的榜样，主要依靠死差驱动利润增长，2017 年P/EV 为1.7 倍。平安凭借最优秀的代理人渠道正处于中国保障业务的寡头地位，未来有望依靠死差利润的持续增长而分享估值溢价。
    风险提示。金融去杠杆带来资产价格下跌风险、银行坏账上升风险。
    盈利预测、估值及投资评级。在11%贴现率、5.0%的长期投资回报率假设下，预计公司2017/18/19 年EVPS 为41.7/50.2/60.1 元（维持预测），A 股股价对应2017/18/19年P/EV 为1.02/0.85/0.71 倍，H 股股价对应P/EV 为1.02 /0.84/0.71 倍。预计2018年起，寿险死差将驱动公司利润高增长，维持A/H 股“增持”评级。