增强内容布局，扩充院线实力
    博纳影业是国内领先的影业公司，业务板块主要包括影视制作、影视发行、影院投资、院线管理、广告营销、艺人经纪等方面，已经形成了内容、发行、渠道的全产业链布局。
    博纳影业在影视投资制作领域具备较强的优势，自成立以来共出品发行了206 部电影，累计票房高达164.47 亿元。超过10 亿票房的影片3 部，超过5 亿票房的影片9 部。2016年博纳影业先后推出了《澳门风云3》、《湄公河行动》、《三少爷的剑》等精品，共计录得票房32 亿元，占国产影片票房的11%，位列国内民营电影制片商第三。
    博纳影业在影院终端方面持续布局。截止2017 年3 月，博纳影院旗下自营影院达到39家，另有2 家计划于2017 年6 月开业，41 家影院共计银幕338 块。2017 年2 月，博纳影业与IMAX 签订合作协议，成为IMAX 在国内前5 大院线合作伙伴。
    我们认为博纳影业在影视制作和发行领域拥有强大的竞争优势，位列国内电影公司前列，万达院线与博纳影业的合作将有助于获得优质的内容资源，参与到更多精品电影的投资与制作过程。
    此外，博纳影业在影院终端，尤其是IMAX 影院的布局也具备较强的实力。万达院线本次将在院线加盟和广告等层面展开合作，有助于万达院线巩固其院线龙头的地位，在影院票房、映前广告等业务强化万达院线的优势。
    全产业链布局，垂直一体化电影龙头呼之欲出
    2017 年1-4 月，万达院线共计实现电影票房30.8 亿元，同比增长8%，累计观影人次7195 万人次，同比增长8%。截止2017 年4 月底，公司已拥有开业影院416 家，银幕3654块。2017 年，公司新增影城目标100-150 家，屏幕增长有望保持25%-40%增速，渠道下沉将望带动公司业绩保持高于市场平均的增长速度。公司的院线龙头地位稳固。
    2016 年公司实现非票房收入39 亿元，同比增长超过100%，占比35%，较2015 年提升了12%。其中，实现广告收入16.9 亿元，同比增长223.63%，商品销售收入13.3 亿元，同比增长43.68%。我们认为，非票房收入将成为公司增长重要动力，其收入占比仍有一定提升空间，也将有利于提升公司整体毛利率。
    公司已经公告将更名为“万达电影”，体现了公司构建“电影生活生态圈”的战略初步成功。我们认为，未来公司将更进一步拓展自身的产业链，不断整合万达影业等集团体系内外优质内容资源，最终建成院线终端平台、传媒营销平台、影视IP 平台、线上业务平台、影游互动平台五大业务平台，打造垂直一体化全球电影产业龙头。
    四月票房同比大幅增长，优质内容有望带动票房回暖
    2017 年4 月国内电影票房为48.84 亿元，同比增长56.99%，扣除服务费票房为46.35亿元，同比增长49%。2017 年4 月观影人次达到14069.36 万，同比大幅增长44.95%。4 月票房呈现了明显回暖的趋势。
    我们认为票房回暖的主要因素是优质内容的供给。《速度与激情8》在4 月上映，总计票房23.69 亿元，占四月票房的51.1%。《速8》上映点燃了观众的观影热情，使得当月票房同比大幅增加。同时，我们也观察到4 月上映的国产片质量也在回升。4 月底上映的4 部国产片《拆弹专家》、《记忆大师》、《春娇救志明》、《喜欢你》豆瓣评分均在7 分以上。随着行业逐步回归内容本质，我们认为后续优质的国产电影有望增加。
    展望今年的票房情况，5 月《银河护卫队2》及《加勒比海盗5》等进口大片接连上映，5 月票房将望实现同比大幅增长。6 月还将上映《变形金刚5》和《木乃伊》等影片，Q2 票房有望取得良好表现。我们认为票房的回暖利好终端，有望带动院线公司的业绩出现回升。
    风险因素
    政策风险；市场竞争加剧风险；新媒体渠道冲击风险；经营管理风险。
    投资建议
    我们维持公司2017-2019 年基本EPS 预测1.43/1.71/1.99 元，对应2017-2019 年PE为38/33/27 倍。考虑到公司非票房业务的拓展以及全产业链的布局，我们维持“买入”评级，建议投资者综合积极把握公司价值。