毛利率升+费用率降，规模效应凸显，持续盈利改善可期
    1Q17 综合毛利率16.08%，同比上升0.17pp，接近13 年以来最高水平，商品供应链建设、物流及金融拓展已足够覆盖因线上扩张带来的毛利率下滑，预计综合毛利率低点已过，趋势性上升可期；2）1Q17 单季销售+管理费用率为15.15%，同比下降1.33pp，延续4Q15 以来下降趋势。在线上平台逐步具备规模效应下，与阿里等外部资源、集团内部文体资源以及线上线下全渠道联动，营销推广投入更加量化可控，预计费用率下降仍有空间；3）1Q17 单季扣非后亏损0.78 亿，同比大幅收窄（1Q16 扣非亏损3.33 亿），扣非净净利润率-0.21%，环比4Q2016（-0.32%）进一步收窄，已处于高度可控区间。
    主业重回盈利轨道，隐性资产丰厚，建议积极关注
    我们认为公司正处基本面拐点，外部受益行业格局稳定下，价格竞争趋缓、龙头抢占份额的集中度提升红利；内部与阿里系全面融合、线下门店调整基本到位，零售+物流+金融体系化完善布局，规模化盈利可期（公司预告1H17 净利润1.78-2.78 亿）。
    预计公司17-19 年营收分别为1790/2114/2516 亿，归属净利润分别为4.4/10.7/23.2亿，目前股价对应17 年P/GMV/PS 分别为0.42X 和0.53X，对标京东已具备估值优势，“买入”评级，建议积极关注。
    风险提示：电商投入扩大；门店经营恶化；物流&金融等布局不达预期