点评
    成本增加快于收入增速、致毛利与利润下滑。收入：线上收入带动收入高增长，通讯产品、小家电产品、数码及IT 产品和空调器产品收入增长迅速，分别实现342.15 亿元/256.82 亿元/241.38 亿元/158.99 亿元，同比增加
    26.53%/12.00%/9.30%/21.99%。彩电、音像、碟机产品、安装维修业务和其他业务收入下滑，分别实现214.80 亿元/10.45 亿元/17.84 亿元，同比下降7.39%/7.27%/37.02%。毛利：2016 年公司毛利率为13.39%，同比减少0.31PCT。通讯产品/小家电产品/数码及IT 产品/冰箱洗衣机/彩电、音像、碟机产品/空调器产品毛利率分别为
    7.04%/18.22%/3.97%/17.72%/16.91%/15.98%，分别下降0.85PCT /0.26PCT/0.75PCT /0.21PCT /0.83PCT /0.41PCT。
    改造线下、做大线上，线上线下融合高速发展。线下方面：截至2016 年年底，公司合计拥有店面3,491 家。2016 年公司加大了对店面的调整，大力发展云店建设，增加云店99 家至141 家；同时减少其他传统门店数量。线上方面，2016 年线上平台实现805.10 亿元（含税）销售收入，同比增长60.14%。其中自营平台实现618.70 亿元，第三方平台实现186.40 亿元。3 月30 日，公司在南京召开发布会，宣布启动2017 年418 狂欢节。在418 狂欢节上除了新品、折扣外还将加入直播、体育营销，以及联合天猫发布行业MAX 榜等。我们预期2017 年公司通过和天猫商城的合作将能带来更多的线上资源，线上平台仍可维持至少60%的增长率。公司依托线下门店，天猫等线上资源，未来高增长仍可期。
    收购天天物流70%股权、打造全新物流配送体系。2016 年12 月，公司以29.75亿元收购天天快递70%股权，并以12.75 亿元价格锁定剩余30%股权，未来将持有后者100%股权。天天快递承诺2016 年税后净利润不低于人民币8,400万元，我们保守估计天天快递自身2017 年为公司带来的直接收益至少可以维持2016 年水平。天天快递是国内前十大快递公司，拥有物流仓储及配套总面积583 万平方米，网点1.7 万个，覆盖全国352 个地级城市、2,805 个区县城市。通过收购天天快递，将公司原有物流业务融合，实现在仓储、干线、末端等方面全面整合，不仅可以提高配送效率，降低运营成本；更能有效地提高客户体验满意度、增加用户粘性。
    收购苏宁金服、筹建苏宁银行，打造OTO 互联网金融平台。2016 年初，苏宁金服引入投资战略者苏宁金控，估值约为167 亿元。苏宁云商将持有苏宁金服60%股份，苏宁金控将持有苏宁金服35%股份，员工持股合伙企业将持有苏宁金服5%股份。2016 年末，苏宁银行获批筹建，公司出资12 亿元持有苏宁银行30%股权。公司全年金融业务（支付业务、供应链金融等业务）总体交易规模同比增长157.21%。2016 年，苏宁金融持续强化以O2O 为特色的金融科技企业的品牌定位，稳居国内一流的互联网金融集团之列。
    布局视频、直播、电竞及体育产业，打造业务新增长极。公司2013 年以2.5亿美元收购视频播放媒介PPTV44%的股权，后者过亿的注册用户量和3,000万日均活跃客户。2016 年借助PPTV 斥资10 亿元收购龙珠直播公司100%股权和电竞公司25%股权，全面布局视频、直播及电竞等领域。同时开拓苏宁体育产业，将实现体育、泛娱乐电竞等新的经营模式，吸纳了更多的潜在客户群体。
    盈利预测与估值
    假设：1、线上收入2017E/2018E/2019E 增速分别为60%/40%/30%；2、线下门店数量2017E/2018E/2019E 分别为家2,793/2,670 家/2,369 家；3、2017E/2018E/2019E 单店营业收入分别为0.15 亿元/0.13 亿元/0.10 亿元，我们预计2017E/2018E/2019E 营业收入分别为1,829.98 亿元/2,226.53 亿元/2,627.31 亿元。归母净利润将分别为3.91 亿元/17.55 亿元/23.86 亿元，对应的EPS 为0.06 元/0.27 元/0.37 元。同时，考虑到公司互联网零售转型进展开展，已经完成对物流、金融及娱乐等布局，未来具备较大的成长空间，首次覆盖，给予公司投资评级“增持”。
    风险提示
    金融发展不及预期、线下同业竞争风险