二、分析与判断
    线上业务高速发展，三项费用率同比下降
    2016 年公司商品销售规模高达1,884 亿元，同比增长16.03%。线上业务保持了高速发展态势，线上平台实体商品交易总规模达805 亿元，同比增长60.14%。综合毛利率为14.57%，与2015 年基本持平，其中主营业务毛利率略有下降，但店面转租、招商运营能力的提升和为客户提供金融信息服务、物流增值服务收入的增加，对毛利率起到了改善作用。费用管控成效显现，三项费用率同比下降0.83%。我们认为2016 年公司已进入转型收获阶段，未来零售业务规模效应将逐步显现。
    大力拓展物流板块，运营效率不断提升
    公司大力布局物流板块，2016 年社会化物流收入同比增长320.33%，截至年底合计投入运营7 个自动化拣选中心、32 个区域配送中心，另有3 个自动化拣选中心、15 个区域配送中心在建，为物流运营效率的提升提供了有力支撑。此外，收购天天快递股权后，苏宁物流将与天天快递进行优势资源整合，未来有望进一步增强运营能力、形成规模效应。
    积极布局金融领域，业务规模持续扩大
    2016 年苏宁金融业务（支付业务、供应链金融业务等）发展迅速，总交易规模同比增长157.21%。苏宁金融专注于公司上游供应商和下游用户在支付结算、融资、保险等方面的需求，持续提升苏宁生态圈内金融服务渗透率，并在企业端支付和供应链金融方面积极拓展生态圈外客户。苏宁银行于2016 年获批筹建，定位为科技驱动的O2O 银行，预计2017 年上半年完成筹建工作。此外，公司未来有望大力推广“任性贷”、“任性付”等消费金融产品，顺应消费升级趋势，不断扩大业务规模。
    三、盈利预测与投资建议
    公司线上业务增长迅速，物流、金融领域布局持续深化，盈利能力有望进一步提升。预计2017-2019 年EPS 为0.08/0.11/0.17 元，对应PE为134/95/62 倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    物流、金融业务发展低于预期，线上业务增速不及预期。