年末不良率1.65%，较年初上升19BP，拨备覆盖率210.51%，拨贷比3.48%，核心一级资本充足率8.55%，环比3Q16 下降32BP。拟每股派现0.61 元，分红率23.5%。
    兴业银行17 年1 季度实现归母净利润169.2 亿，同比增长7.1%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比下降26.5%、15.6%、14.8%。测算单季年化息差1.45%，同比下降83BP，环比下降46BP。季末不良率1.60%，环比下降5BP，拨备覆盖率215.16%，拨贷比3.44%，核心一级资本充足率9.01%，环比4Q16上升46BP。
    投资建议：（1）公司16 年以及1 季度利润增速7%超预期，股份行仅低于招行。公司同业业务占比较高，1 季度受市场利率冲击较大，随着公司资产负债结构调整，息差压力逐季趋缓，预计1 季度为息差低位。存量不良持续出清，不良生成下降，拨备压力下降，贡献全年业绩，全年业绩有望保持股份行较好水平。（2）短期或受监管压力，同业业务盈利受限，长期来看，金融行业仍然持续创新推动，仍然需要持续捕捉市场机会，兴业银行金融牌照最为齐全，有望在新的监管框架下实现综合经营和创新发展，公司的战略短期承压，长期仍具有竞争优势，长期不应悲观。（3）预计2017 年EPS 2.74 元/BVPS 19.54 元，目前价格对应2016年PE 5.47X/PB 0.91X，2017 年PE 5.64X/PB 0.79X，估值基本反映基本面情况，考虑公司2017 年业绩仍有望保持股份行较好水平和长期的竞争优势，给予2017 年PB 0.85X，对应目标价16.6 元，维持“增持”评级。
    点评：
    1、全年净利息收入同比下降6.3%，主要受规模增速略放缓和息差下行影响。
    1Q17 净利息收入同比环比均下降，主要是净息差持续下行。（1）全年净利息收入同比下降6.3%。利息收入同比下降7.7%，利息支出同比下降8.9%。生息资产平均余额较上年增8.7%，公司披露净息差2.07%，同比下降38BP，主要是资产端收益率下行较多以及营改增等因素影响。（2）1 季度单季净利息收入同比下降26.5%，环比下降21.7%，主要是同业负债成本上行大幅冲击息差。单季度利息支出环比增长18.5%，利息收入下降0.3%。1 季度平均生息资产环比升3.3%，测算单季净息差1.45%，环比4 季度下降46BP，公司息差下行较多主要是负债端成本率上行导致，测算1 季度付息负债成本率2.75%，环比上升43BP，预计主要受，公司1 季末同业负债占比约40%。
    2、资产负债结构调整，基础存贷款占比增加。2016 年规模增长略放缓，贷款提速，债券投资放缓，同业资产压缩，非标规模维持高位。
    （1）公司生息资产增长15.9%。信贷较年初增长16.9%，占比为35%，较年初提升0.5 个百分点。个人贷款增长提速，较年初增46.6%。16 年债券投资增长26.8%，增长较上年放缓较多。其中，可供出售、持有至到期和应收款项类分别较年初增37.1%、20.8%和14.6%。同业资产压缩，较年初下降68.9%，主要是买入返售项下非标资产和买入返售票据大幅下降。年末买入返售、可供出售和应收款项下非标资产合计约1.9 万亿，占生息资产比重约33%。
    （2）16 年存款偏弱。存款增长略偏慢，较年初增长8.5%，前三季度较年初仅增长3.4%，4 季度有所提速，日均余额存款同比微降0.1%，负债端日均余额存款占比为47%，较上年下降6 个百分点，16 年公司存款增长压力较大。同业负债较年初增长11.7%，增长较快。
    1Q17 规模增速持续放缓，贷款平稳增长，债券投资下降，同业资产回升，负债端存款增长较好。1Q17 生息资产环比增2.3%，增速较上年同期放缓。贷款较年初增5.7%，与上年增速相当，债券投资较年初下降1.0%。同业资产较年初回升59.6%，负债端同业负债较年初下降4.2%，存款增长较好，较年初增7.1%。
    3、1 季度中收负增长。（1）16 年全年实现手续费净收入365.5 亿，同比增13.6%，占营业收入比重23%，同比提升2 个百分点，主要来自咨询顾问和银行卡业务手续费收入的高增长。（2）1Q17 情况看，手续费收入增速放缓。1Q17 手续费净收入88.9 亿，环比下降14.9%，预计主要与规模放缓和理财业务承压有关。（3）4 季度受债市波动影响较大。公允价值变动和投资收益合计影响不大，主要是可供出售公允价值变动对净资产影响约57.1 亿。
    4、公司资产质量改善，存量不良持续出清。（1）不良率稳中有降。年末不良率1.65%，1 季末不良率1.60%，公司不良率自3Q17 以来持续下降。（2）16 年全年不良生成率2.10%，较上年下降6BP。（3）关注贷款占比持续下降。