但公司三季度不良率1.71%，优于预期的1.80%。我们仍然看好兴业银行的资产质量以及大资管、大投行的发展进程。我们将估值基础前推至2017年，并上调目标价2.6%至19.5元，对应0.93倍的17年P/B。
    前三季业绩略低于预期：前三季营收1187亿元，同比增长6.0%，低于我们预期11.1%。我们测算公司净息差2.11%，同比下滑37bps。贷款复位价及营改增是公司净息差及净利息收入下降（环比下降12.4%）的主要原因。但公司不良贷款增速明显放缓，三季度不良率上升6bps到1.71%，优于我们预期的1.8%。公司大幅减少了拨备计提，资产减值损失同比、环比下降8%、28%。前三季净利润增速6.7%，略低于我们预期1.3个百分点，基本符合预期。
    应收款项类投资减少，不良生成放缓、拨备充足：公司应收款项类投资减少8.64%，或因部分投资到期所致，但仍占总资产的34%，高于贷款占比的32.5%。公司积极加配债券类投资及同业类资产。公司不良生成率放缓，3季度不良率仅上升6bps至1.71%，较年初上升25bps，优于我们预期的1.80%。拨备覆盖率虽然在3季度略有回落，但仍达到225%，远高于同业平均175%。
    布局海外，看好净手续费收入增长：兴业银行公告称，将投资30亿港元在港设立非银行金融公司。上半年行长更换以后，我们认为兴业的投行业务将继续发展并拓宽到海外。我们预计公司2017/18年营收分别同比增长9%/15%，因看好非息收入的增长，及互联网业务（如银银平台和“三大直通车”）的发展。在公司金融全牌照优势下，我们持续看好公司大资管、大投行的战略发展，预计兴业银行2017、18年净手续费收入分别同比增长17.6%、17.6%，高于2016年的11.7% 。
    盈利预估与值
    公司公布16年前三季度业绩，营收增速大幅减缓，叠加政府供给侧改革、去杠杆、收缩影子银行等因素，我们下调16、17年营收10%、14%。
    我们认为公司不良生成放缓，资产质量有望在明年下半年进入拐点，因此我们下调了公司16、17年资产减值损失5.3%、7.6%。综合来看，我们略微下调了16、17年净利润2%、6%。我们将估值基础向前推至2017年，上调目标价至19.5元。
    股票估值
    本中心估值系基于合理市净率估值模型和三阶段股利折现率模型计算而得，终期截至2023年12月31日。
    权益成本(Ke) 我们采用中国10年期国债收益率(2.7%)、Wind一年期贝塔值0.85和Bloomberg预期A股三年平均市场风险回报率12.7%，得出权益成本为11%。根据本中心2016-23年盈利预估，两种估值法的结果如下：合理市净率模型 我们预期兴业银行长期净资产收益率为11%。本中心目标市净率计算方法为P/B = (ROE – g) ÷ (Ke – g)，其中g=4%，Ke（权益成本）=11%，得出目标价为人民币21.63元。
    目标价人民币 19.519.519.519.5元，隐含 元，隐含 0.930.930.930.93倍市净率 倍市净率 我们将股利折现率估值目标价（人民币17.41元）和市净率估值目标价（人民币21.63元）简单平均，得出浦发银行目标价为人民币19.52元（约19.5元），隐含2017年预期市净率0.93倍。