投资建议：公司 16、17E PB 0.91X/0.77X（股份行 0.93X/0.8X）；PE 5.47X/5.06X（股份行 6.37X/6.02X）。公司估值处于历史的底部，资产质量不用担忧，公司具有较高安全边际。未来需要观察公司战略推进情况，如果公司业务顺利推进，兴业银行估值具有较大的向上提升空间。
    16 年报与 17 年 1 季报点评：
    报表整体描述：增速放缓。兴业银行 1Q16、1H16、1-3Q16、2016、17Q1营收同比增速分别为 20.2%、12.2%、5.8%、1.9%、-15.6%；拨备前利润同增 22%、18.6%、11.8%、6.2%、-14.8%；净利润增速 6.2%、6.1%、6.7%、7.3%、7.2%。
    1、收入端分析：1 季度净利息收入低于预期
    4 季度息差受收益率上升推动，环比上升 8bp；1 季度息差受收益率影响环比降幅大
    4 季度净利息收入环比增长 8.2%，贷款环增 5.9%，生息资产环增 4.4%，可推知 4 季度日均净息差环比正增长。4 季度测算单季年化净息差环比上升 8bp，生息资产收益率环比上升 12bp，计息负债付息率环比上升 5bp。4 季度资产负债增速变化：债券投资环比增长 8.4%（可供出售金融资产环增 46%）；贷款环比增长 5.9%（对公贷款环增 3.5%、个贷环增 10.4%）；存款环比增长 7.2%、同业负债环比增长9.7%（向央行借款环比增长45%、卖出回购环比增长10%）。
    4 季度资产负债结构变化：资产端债券投资、贷款占比提升 2.1%、0.5%；同业资产占比下降 12.9%。负债端存款、同业负债占比升 1.1%、1.8%；发债占比降 3%。
    2016 年全年日均余额净息差较 1H16 年下降 11bp，生息资产收益率、计息负债付息率分别较去年下降 12bp、9bp，净利差下降 3bp；净息差、生息资产收益率、计息负债付息率较 2015 年分别下降 38bp、84bp、57bp。
    1 季度净利息收入同比增长-26%，低于预期；金融市场能力以外较强的银行，同业业务上期限错配和加杠杆较多的，1 季度收入端压力都较大（民生、兴业、南京）。生息资产环增 2.2%，债券投资环比增长-1%、贷款环比增长 5.7%，可推知净息差环比下降幅度较大，我们测算的单季年化净息差环比下降 46bp，生息资产收益环比下降 14bp，计息付息率环比上升 34bp。
    2、资产负债增速与结构分析
    2016 全年规模增长快。生息资产同增 14.7%，债券投资同增 26.8%，贷款同增 16.6%；资产负债增速：交易类金融资产同增 176%（政府债券同比增长 1117%、同业存单同比增长 1445%）、可供出售金融资产同增 37%（金融机构债券同增 615%、公司债券同增 88%、同业存单同增 1389%）；对公贷款同增4.9%、个贷同增 46.6%（住房按揭同增 73.5%）。负债端活期存款同增 11.5%，定期存款同比增长 14.2%；同业负债同增 11.7%（向央行借款同增 192%、拆入资金同增 25%、卖出回购同增 249%）。资产负债结构变化：减少房地产、住宿餐饮业、文化教育等贷款投放，同比下降 18.4%、19.4%、21.9%；金融、租赁服务、信息传输业同增 80%、58%、78%。活期存款较年初占比提升 1.2%。
    1 季度资产负债环比变化：债券投资压缩、存款占比提升。1 季度资产负债增速变化：债券投资环比增长-1%（交易类环比增长-5.3%、应收款项类投资环比增长-3%，受高基数影响）、贷款环增 5.7%（对公环增 5.6%、个贷环增 6%）；存款环比增长 7.1%；同业负债环比下降 4.2%（同业存放环比下降 6.1%、卖出回购环比下降 38%，调整负债结构）。1 季度资产负债结构变化：债券投资占比下降 1.8%、贷款占比提升 1.2%（对公贷款占比提升 1.1%，个人贷款占比提升 0.1%）；负债端存款占比提升 2.5%；同业负债占比降 2.3%。
    3、手续费增速良好；16 年银行卡手续费、顾问咨询业务保持快增1Q16、1H16、1-3Q16、2016、1Q17 净手续费收入同比增长 16.6%、14.9%、11.2%、13.6%、15.9%。1Q17 季度净手续费收入环增-14.9%。16 年代理业务、银行卡手续费、顾问咨询、托管分别占比 12%、21%、39%、11%，分别同比增长 34%、25%、15%、1%。与半年报相比：后半年银行卡手续费、顾问咨询业务增速明显加快，半年报同增&