评论：
    1、营业收入虽然有所回落，但在风险指标全面好转的前提下拨备压力下降反哺利润，1Q17 兴业归母净利润增速反弹。1Q17 兴业实现归母净利润同比增7.2%,与去年同期相比增速提升1 个百分点。净息差大幅收窄是营业收入同比回落15.6%的主要原因,根据我们测算兴业1Q17 净息差为1.85%环比4Q16 下降60bps（同比下降65bps）。我们判断兴业银行净息差收窄主要是受负债成本提升拖累，此外，营改增后“价税分离”对净息差也有一定的影响。由于兴业银行对同业负债及同业存单的依赖度较高，在如今市场利率中枢上移的背景下净息差受到一定冲击。1Q17 兴业银行适当减退同业负债（同业负债/总负债占比下降2.7个百分点），在总负债中占比32.5%。我们判断兴业银行净息差已于今年一季度见底，预计后期将将逐季回升。但兴业银行营收端表现超预期的是手续费及佣金收入同比增长20.67%，在目前披露业绩的上市银行中增速居前。判断主要是支付结算类、代理类、银行卡类等传统中收保持较好增长态势。
    2、不良贷款率和加回核销不良生成率双降。1Q17 兴业银行不良贷款余额季度环比仅小幅增加2.2%，不良率延续4Q16 下降的趋势季度环比继续减少5bps 至1.6%。考虑加回核销后，1Q17 兴业银行不良生成率为64bps，季度环比大幅下降297bps，同比下降112bps，不良边际生成情况明显改善。资产质量好转的前提下，1Q17兴业银行拨备覆盖率季度环比提升4.6 个百分点至215.16%。
    3、资产规模增速放缓而未见缩表迹象，资产负债结构有所调整。1Q17 兴业银行总资产规模为6.23 万亿，较年初微增2.35%。“非信贷资产向信贷资产让路”的趋势再次在兴业银行身上得到验证，贷款同比增5.7%快于总资产增速，1Q17 兴业银行新增资产总额为1433 亿元，其中贷款新增1188 亿元，占全部新增资产82.9%。同业资产规模略有上升，但债券投资整体压缩325 亿元，其中重点是交易性金融资产（下降188 亿元）和应收款项类投资（下降627 亿元）。负债端，加大对核心负债的组织力度并压退高成本的同业负债，1Q17 存款增1906 亿，同业负债压缩1211 亿元。目前兴业银行同业负债占比下降2.7 个百分点至32.5%。存款/负债占比提升2.5 个百分点至49.5%。
    4、公司观点：业绩增速反转趋势明确，估值已经充分反映市场悲观预期。虽然兴业银行营业收入增长面临着一定压力，但业绩增速反转趋势确定：随着资产质量压力的缓解，拨备下降可继续反哺利润，这一逻辑在1Q17 已经得到初步印证。预计2017/2018 兴业银行归属于母公司净利润分别为580 和629 亿元，同比增7.7%和8.5%。面对市场利率上行的大环境，兴业银行延续一贯的灵活性，积极进行负债结构的调整并初步取得较好的成效，预计兴业银行的净息差在1Q17 见底后逐季回升。兴业银行现价交易于0.74X 17 年 PB,相对板块折价11%。市场对同业监管及同业负债成本提升对兴业银行影响的担忧已在估值中充分反映。
    风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期