支出方面尽管营业税及附加大幅减少，但成本收入比有所上升，导致拨备前利润分别增长6.1%和下降14.93%。拨备方面2016 年仍保持积极计提，然而2017Q1 则明显降低了信用成本，成为盈利能实现正增长的主要原因。此外所得税费用在2016 和2017Q1均有明显节约，对净利润增长产生积极作用。
    一季度因资金利率上行息差继续收窄，导致净利息收入负增长。2016和2017Q1净利息收入同比下降6.27%和26.51%，一季度降幅相比去年出现明显扩大，主因资金利率上升导致利息支出（+22.52%）增加所致，我们计算的净息差也由2016Q4 的1.89%降至1.43%。净息差的收窄与公司负债结构紧密相关，截至2017Q1 同业资金（含同业存单）占总负债比重为42%（16Q4 为44.6%）、而存款占比仅为49.5%，在资金市场紧平衡格局以及监管强化的背景下，对同业资金依赖度较高对公司利息成本造成较大压力。当然我们也看到公司的资产负债表也在积极调整和优化：（1）资产端增加贷款投放、减少应收款投资的配置；（2）负债端夯实客户基础，存款占比得以上升，而同业融资中也减少了同业存放和卖出回购、增加更稳定的同业存单。
    非息收入保持较快增速，投资银行、银行卡和代理等手续费是增长关键。2016和2017Q1 非息收入同比增长29.63%和12.98%，占营业收入比重达到28.49%和37.07%。手续费收入方面，净收入分别同增13.55%和15.86%，其中咨询顾问收入（同比+15.1%）、银行卡手续费收入（同比+24.6%）和代理手续费收入（同比+33.7%）是主要贡献。非手续费收入方面，投资收益也是2016 年非息收入得以高速增长的重要原因，同比增长240%，不过2017Q1 却出现下滑（同比-38.5%）。
    不良暴露节奏在放缓，潜在风险指标也出现好转迹象，拨备相对充足有助未来从容应对财务压力。公司2016 和2017Q1 不良率分别为1.65%和1.60%，自2016Q3 以来持续下降。从风险暴露上看，账面不良在16Q4 和17Q1 分别增加8.2 和7.7 亿，较以往几个季度均有明显收窄；若考虑核销则2016 年下半年的实际不良增量与往年同期基本持平（约226 亿），但17Q1 的实际不良增量却有明显减少（约28 亿），表明公司风险暴露稳中趋缓。从潜在风险指标看关注贷款和逾期贷款在2016 年下半年均出现了双降，尽管关注率在17Q4 略有回升（2.73%），但仍低于2016Q3 的高点（3.06%）。从风险应对能力看，尽管一季度信用成本有所下降（由2016 年的2.4%降至0.99%），但得益于不良率出现下降，拨备覆盖率相比16Q4（210.51%）还略有回升（215.16%），考虑到当前拨备较为充足、未来若风险改善趋势能持续，则未来信用成本压力相对较小。
    风险因素。风险好转趋势不可持续；监管强化对部分业务的冲击。
    维持“增持”评级，目标价18.07 元。尽管一季度息差表现不佳，但公司资产负债表正在积极优化中，而风险形势也出现了较为明确的好转迹象；大投行大资管大财富的战略积极推进。维持2017/18 年EPS 预测定增后2.79/3.01 元（定增前2.99/3.23 元），当前股价对应2017 年5.55xPE/0.81xPB。维持“增持”评级，基于定增已经完成，修正目标价至18.07 元，对应2017 年0.95xPB。