2017Q1 保费收入达人民币2462 亿元，同比增长22%，首年期交保费603 亿元，同比增长17.4%，占比较16 年底提升约2pct；十年期及以上首年期交保费达225 亿元，同比增长 16.8%；公司进一步压缩趸交业务，首年期交保费在长险新单保费中占比49.85%，同比提升5.45pct。
    投资改善超预期。（1）公司投资资产规模25399 亿元，较年初增长3.5%。净投资收益率为4.68%，同比下降0.32pct，总投资收益率为4.53%，同比上升0.84 pct。
    在投资策略上公司持续优化资产配置结构，加大对长久期多元化资产的投资力度。
    （2）投资收益282 亿元、公允价值变动损益19 亿元和其他综合收益-6.6 亿元三项均同比改善，所以虽然Q1 因折现率等因素影响增提准备金133 亿元，还能实现净利润17%的增长，投资改善是主要原因之一。一季度定调全年业绩走势，我们预计2017 年全年净利维持两位数增长。
    偿付能力充足，业务发展有保障。公司综合偿付能力301%，核心偿付能力285%，同比2016 年底均有所提升。2016 年偿付能力风险管理能力评分高达85.5 分名列行业前茅，近期评级A 级。在Q1 的最低资本构成中，保险风险、市场风险和信用风险最低资本分别较16Q4 增长了3.6%、4.6%和2.5%，各项风险增长较为平稳。
    我们维持公司强烈推荐评级，基于：(1)寿险龙头坐拥150 万人代理人队伍，保费快速增长仍可持续，加快转型升级推动价值同样快速增长；（2）准备金增提压力年内逐步减轻叠加投资回暖使得公司业绩持续改善；（3）成为广发行最大单一股东，多方面综合协同发展，优化经营效率，有望实现”1+1>2”。我们给予公司目标价29 元，对应2017E 的PEV1.1X，空间16%。
    风险提示：市场风险