随着最近半年利率的显著回升，预计今年2 季度起准备金补提压力逐季度下降，3 季度起净利润同比有望迎来较快增长，2018 年期则有可能释放准备金。公司1 季度净投资收益率为4.68%，总投资收益率为 4.53%，同比增加0.84 个百分点。
    发展保障业务正当其时，期待公司保障转型取得进展。2011 年中国健康险保费为601 亿元，2016 年突破4000 亿元，复合增长率为42.3%；2017年前2 个月健康险保费为1070 亿元，同比增长42.3%。公司积极推进期缴转型，1 季度首年期交保费达603.1 亿元，同比增长17.4%；十年期及以上首年期交保费达224.5 亿元，同比增长16.8%。我们期待公司向保障转型、提升死差利润贡献方面也取得进展。
    公司16 年底营销员队伍达149.5 万人，占行业比重为22.7%，具备推动保障业务发展的基础。截至2016 年底，中国保险营销员总数达657.28 万人，同比增长39.5%。通过推动机构改革，中国人寿2016 年底营销员人数达149.5 万人，同比增长53.7%，增速超越同行，占行业比重为22.7%，具备推动保障类业务发展的基础。从行业格局来看，理财型保单面临泛理财市场竞争，市场集中度正走向分散；而保障型保单则需要营销员推动，全球来看都处于寡头格局。中国人寿营销员队伍具备规模优势，提升效能，大力向保障业务转型，占据保障业务份额刻不容缓。
    增资广发银行132 亿元，对应1.02PB，拉低公司PB 估值。为了维持43.7%持股比例，公司公告将参与广发银行的定向增发。截至16 年底，广发银行总资产约为20,475.9 亿元、净资产约为1,059.7 亿元，16 年净利润约为95.0 亿元，摊薄ROE 为8.97%，财务杠杆为19.3 倍。
    风险提示。金融去杠杆带来资产价格下跌风险。
    盈利预测、估值及投资评级。在11%贴现率、5.0%的长期投资回报率假设下，预计公司2017/18/19 年EVPS 为24.6/27.5/30.7 元，A 股股价对应2017/18/19 年P/EV 为1.06 /0.95/0.85 倍，H 股股价对应P/EV 为0.86/0.77/0.69 倍。A 股估值仍有下行空间，维持“持有”评级。H 股估值处于合理区间，上行空间不大，首次给予“持有”评级。