首年期交保费同比增长17.4%，保费结构优化，负债成本下降，新业务价值率提升，预计2017 年NBV 将维持较快增长。利润重回正增长，资产端负债端均向好，“买入”评级。
    2017 年1 季度净利润同比增长17.1%，业绩恢复正增长。1）公司实现归母净利润61.49 亿元，同比增长17.1%，优于市场预期；1 季末净资产3090.87 亿元，较年初增长1.8%。2）业绩增长原因主要在于总投资收益增加与业绩结构改善，其中总投资收益约300 亿元，同比增长近35%。3）预计公司1 季度并未显著上调传统险折现率的综合溢价假设来对冲750 天移动平均国债收益率曲线的下行，折现率等精算假设变更合计减少税前利润132.89 亿元，而2016 年1 季度精算假设变更减少的税前利润仅为54.79 亿元。预计公司有可能在未来季度上调综合溢价假设，从而导致准备金少提，释放相应利润。
    2017 年1 季度首年期交保费增长17.4%，保费结构优化，预计NBV 维持较快增长。1）公司首年期交保费达603.14 亿元，同比增长17.4%；其中十年期及以上首年期交保费224.55 亿元，同比增长16.8%。另外，续期保费同比增长51.6%，带动总保费增长22.1%。2）保障型业务快速增长，个险与银保趸交业务进一步收缩，首年期交保费在长险新单保费中的占比达49.85%，同比增长5.45 个百分点。3）1 季度公司下调主力年金险预定利率，保障型业务与期交业务占比显著上升，故新业务价值率会有较大幅度的增长，因此我们预计NBV 增速将维持在高于25%的水平。
    2017 年1 季度总投资收益率4.53%，同比增加0.84 个百分点。1）公司持续优化资产配置结构，加大对长久期多元化资产的投资力度，净投资收益率为4.68%，同比下降0.32 个百分点；总投资收益率为4.53%，同比增加0.84 个百分点，呈现出企稳回升的态势。2）1 季度公司浮盈较年初减少约32 亿元，较去年同期211亿元的降幅大幅减少。
    利润重回正增长，资产端负债端均向好。利率上行，投资收益率企稳回升，2017年利润开启上升通道。寿险首年期交保费增长较快，业务结构显著改善，负债成本下降，新业务价值率提升，NBV维持较快增长。预计2017 年内含价值增长15%，给予1.3 倍2017P/EV 估值，对应目标价34.49 元，给予“买入”评级。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。