准备金虽因国债750 天移动平均线下调增加，但增幅受近期利率上行、新会计法则的影响减缓。公司近年来积极转型，发展期交、传统保障保险，扩展营销员队伍，新业务价值率进一步提升，新业务价值将保持高增长。公司将实现以价值驱动发展，稳定盈利的模式。
    期交保费增速稳定，续期拉动模式建立
    Q1 公司实现保费收入2462.1 亿元，YoY+22.1%。其中，首年期交保费达603.1 亿元，YoY+17.4%； 十年期及以上首年期交保费224.6 亿元，YoY+16.8%；短期险保费124.6 亿元，YoY+7.6%；续期保费达1127.6 亿元，YoY+51.6%，增速创2003 年以来新高。同时公司进一步压缩趸交业务，首年期交保费在长险新单保费中占比达50%，同比增长5.5pct。在业务高速增长之中，缴费结构不断优化，期交拉动新单、续期拉动总保费的持续发展模式基本建立。
    投资收益恢复，利差提升
    公司投资资产达到2.5 万亿元，净投资收益率4.68%，总投资收益率4.53%，YoY+0.84pct。今年以来国寿持续优化投资结构，加大长久期多元化资产投资力度：1、在债券上采用哑铃型配置策略，规避集中到期再投资的压力，也保证了短期的配置灵活性；2、加大了长期股权、基础设施投资、现金流稳定的不动产领域投资，为投资收益增厚空间；3、加大非标资产投资，对冲再投资压力。同时，作为广发银行第一大股东，在获得权益回报的同时，与广发资源协同，共同发展。在投资收益上升的同时，产品预定利率保持稳定，利差扩大，有力改善短期利润空间。
    利率上行会计准则调整，平滑准备金贴现率下降冲击
    受国债750 天移动平均线下降、保费增长的影响，保险责任准备金增加。
    但增幅受到以下两方面因素减小：1、自2016 年11 月至目前，10 年期国债收益率从2.8%上升至3.5%，利率的抬升减缓了准备金提转差的增幅。2、负债评估的传统折现假设调整优化，对长期保单为主的险企而言，准备金计提增幅将减少。在流动性环境金融去杠杆的环境下，预计今年利率将保持高位；而专注长期期交保单的战略也将对准备金增加起到减震作用。
    转型有效价值为先，维持买入评级
    第一大股东国寿集团与香港中央结算共持有上市公司94.25%股权，实际流通股市值仅为394 亿元。预计2017、2018、2019 年EPS 分别为0.77 元、0.85 元、0.93 元，P/EV 为0.95、0.8、0.67。国寿转型调整有效，资金面的支持、政策导向利好，估值将加速修复，维持买入评级。
    风险提示：资本市场大幅波动收益率急剧下跌。