投资要点
    业绩下降符合预期，主要因为投资收益下降+准备金补提。公司16年实现归母净利润191.3 亿元，同比-44.9%，由于此前已公告业绩下降，符合市场预期。公司利润下降主要因为：1）16 年股市波动+利率下行导致总投资收益率同比15 年下降183BP 至4.56%，浮盈较年初亦缩水约258 亿元；2）750 天国债收益率移动平均在16 年快速下行导致传统险准备金补提压力，对全年税前利润直接影响为-143 亿元（流动性溢价假设或有上调以对冲部分影响）。
    代理人渠道新单保持高增速，驱动NBV 大增56.4%，银保渠道结构持续优化。16 年公司代理人渠道新单保费达748 亿元，同比增长55.9%，主要原因为代理人资格考试放开驱动代理人数量持续爆发：公司16 年底代理人数量已达149.5 万人，较15 年底+52.7%。代理人渠道新单高增长驱动NBV 大增56.4%，达到493.1 亿元。16 年银保渠道新单保费858.8 亿元，小幅下降1.5%，但是结构显著优化：高价值的期缴新单保费同比大增30%，推动银保渠道NBV+13%。
    17 年准备金补提影响见底带来业绩拐点+EV 假设调整提高认可度。1）750 天国债收益率移动平均变化造成的准备金补提对16 年税前利润影响为-143 亿元（流动性溢价假设或有上调以对冲部分影响）。根据测算，准备金补提对17 年税前利润的影响约-240 亿元（（假设17 年不调整流动性溢价假设，且当前国债利率不变），18 年影响全部出清，17年下半年有望迎来业绩拐点。2）16 年公司EV 长期投资收益率假设下调50BP 至5.0%，EV 风险折现率下调100BP 至10.0%，对EV 直接影响约为-2.5%，我们认为该调整总体符合市场对于中国远期投资收益率和在中国境内经营保险业务风险的预期，或将提高市场对于EV 结果作为保险估值基础的认可度。
    盈利预测及投资建议
    公司16 年年报表现总体符合市场预期。作为中国最大的寿险公司，公司在代理人和银保渠道方面具有难以撼动的核心竞争优势，预计未来EV 可保持稳健增长。预计公司17/18/19 年EPS 分别为0.89/1.42/1.56 元。目前公司17PEV 仅0.92 倍，处于绝对底部，安全边际较高。短期来看，利率拐点+业绩拐点有望催化股价，公司估值有望较大幅度向上修复，我们认为公司合理估值为1.10 倍17PEV，对应目标29 元/股，维持“买入”评级。
    评级，继续推荐。
    风险提示 1.长端利率触顶快速下行；2.万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。