简评
    完成川云公司收购，发电量大幅提升
    2016 年长江电力通过发行股份、配套融资及自有资金，完成对川云公司100%股权的收购，实现了对溪洛渡、向家坝电站2026 万千瓦装机的全资持有。重组完成后，公司装机规模达到 4549.5 万千瓦，16 年发电量达到2060.6 亿千瓦时，同比大幅增加92.29%，调整后增加7.95%。17 年一季度，长江上游溪洛渡水库来水总量较上年同期偏丰4.3%，三峡水库来水总量较上年同期偏枯11.5%，公司完成发电量328.5 亿千瓦时，较上年同期公告数据偏多73%，调整后较16 年一季度下降0.53%。
    平均电价同比上升
    公司三峡电站、葛洲坝电站电价为2011 年制定，其中葛洲坝上网电价0.195-0.255 元/千瓦时，三峡上网电价0.229-0.311 元/千瓦时。
    而川云公司溪洛渡、向家坝电站按照《关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知》，随着落地省市燃煤发电标杆上网电价调整而调整，根据2016 年售电合同确定的向家坝上网电价为0.296 元/千瓦时，溪洛渡为0.296-0.355 元/千瓦时，高于三峡及葛洲坝电站上网电价，导致公司17 年一季度平均电价同比上升。
    高比例分红，股息收益率达到5.22%
    根据16 年对公司章程进行的修改，公司2016 年至2020 年每年度的利润分配按每股不低于0.65 元进行现金分红；2021-2025 年每年度按每股不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。16 年利润分配预案，除向三峡集团、四川能投、云南能投增发的35 亿股份每股派现0.65 元，其余股东派现0.725 元，股息收益率达到5.22%。
    收购三峡水利10.2%股权，打造"三峡电网"
    2016年12月，长江电力收购重庆中节能持有的三峡水利10.2%股权，成为其第二大股东；2017年2月，长江电力与重庆市涪陵区、黔江区政府就参与乌江电力和聚龙电力发展达成一致意见，签订了《战略合作框架协议》。此外，公司控股股东三峡集团还在重庆设立两江长兴电力，并发起设立140亿元三峡能源产业发展基金。未来，公司及三峡集团将整合涪陵聚龙电力、黔江乌江电力、两江长兴电力及三峡水利等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆"三峡电网"，布局售电市场。
    预计长江来水保持平稳，给予买入评级
    除水电业务外，公司2016年联合三峡集团子公司三峡欧洲收购德国Meerwind，公司持有30%股权。Meerwind为德国第一个获得DNV.GL认证的海上风电项目，总装机288MW。通过此次收购，公司既拓展了海外业务，又增加了新能源装机规模。
    随着公司溪洛渡水库及三峡水库实现联调，公司熨平来水波动的能力大大增强，预计长江电力2017年至2018年发电量分别为1996亿千瓦时及2046亿千瓦时，营业收入分别为479.05亿元及495.36亿元，净利润分别为191.4亿元及208.9亿元，EPS分别为0.87元及0.95元，2017年的PE估值为16倍，考虑到公司较高的股息收益率及稳定的业绩，我们首次覆盖长江电力，给予买入评级。