估计1Q17 报表确认五粮液酒销量增约10%。16 年3 月普五出厂价从659元/瓶提至679 元/瓶并取消30 元/瓶的补贴，16 年9 月出厂价进一步涨至739元/瓶。综合1618、高度、低度，我们估算，1Q17 五粮液酒出厂均价同比增中个位数，报表确认销量约6900 吨，增10%上下。对比茅台，1Q17 茅台报表确认销量占17 全年计划的约27%，五粮液酒报表确认销量占17 全年计划的约46%，五粮液报表确认销量或高于实际动销，与草根调研中经销商反馈1Q17酒厂控制发货一致。
    预收款基本持平，应收票据大升。1Q17 末预收款余额约62.4 亿元，环比基本持平，同比1Q16 末降约6 亿元。考虑3 月末五粮液酒均价同比上涨高个位数，这可能意味着，1Q17 预收款中五粮液酒的量比1Q16 降幅在10%-20%。
    1Q17 应收票据环比大增36 亿元至约132 亿元，或因酒厂允许17 年2 月15日前经销商使用汇票，加之当时1618 和低度涨价预期明确，吸引了经销商积极打款。
    费用节省提升盈利增速。1Q16，五粮液酒厂仍每瓶五粮液酒补贴约30 元以保证经销商盈利，这是销售费用中重要部分，但1Q16 之后打款再发货取消了此补贴。受益于此，1Q17 销售费用同比降约2.6%，预计这种效果应可延续至3Q17。
    17 年有望维持20%净利增速，便宜优势仍存。维持17-18 年EPS 预测值为2.15、2.27 元/股，同比增20.5%、5.5%，动态PE21.4、20.2 倍。1Q17五粮液有现金364 亿，应收票据132 亿，品牌力仅弱于茅台，17 年约21 倍PE仍便宜，也符合市场对低估值蓝筹的偏好，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：涨价趋势调整；高端烈性酒政策调整。