报表数据印证五粮液终端动销情况良好。公司一季度营业收入同比增长15%以上，而普五单价增长约为12%，说明整体销量并未下滑，而公司实际销量远好于公司公布的25%的减量计划（不考虑1618、交杯和低度的情况下，实际总销量并未下滑）。公司预收账款62.37 亿元，环比仅小幅下降0.98%，年报按739 元打款的约64 亿元预收款几无变化，说明春节后五粮液销售情况良好（销售商品所得现金77.05 亿元，同比增15.52%；应收票据131.59亿元，环比增长37.37%两数据也侧面印证）。经营活动产生的现金流量净额18.44 亿元，同比增长142.73%。
    一季度费用率管控成效显著。五粮液毛利率70.53%，同比增加0.69pct。三项费用率14.41%，同比减少2.81pct。销售费用率达到10.79%，同比减少1.97pct；管理费用率5.75%，同比减少0.74pct。财务费用率-2.13%，同比减少0.10pct。营业税金/酒类营业收入为7.50%，同比减少0.22pct，未来消费税仍有增加可能。
    一批价格稳定，茅台批价上涨释放更多空间。五粮液16 年两次调整价格后，一批价较去年上涨100 元左右。我们推算2017 年单价提升有望接近12%。
    继3 月、9 月提价后，公司继续坚持控量稳价的策略。预计下半年需求旺盛控量指标也将放松。目前普五一批价稳定在770 元以上。据微酒报道，目前部分酒商已经开始执行计划外的769 元/瓶的价格。另外，五粮液腰部产品也持续发力，16 年系列酒公司销售额和销量同比增25%和17%。
    定增项目绑定公司、员工、经销商利益。公司于2015 年7 月启动非公开发行股票暨员工持股计划。该事项已于2016 年12 月14 日获得中国证监会审核通过。本次非公开发行股票数量不超过8225 万股，募集资金总额不超过18.54 亿元，发行价格22.54 元/股，锁定期3 年。其中，员工合计认购金额不超过5.13 亿元，五粮液部分优秀经销商以自筹资金认购不超过4.20 亿元。公司此举将公司、员工和经销商利益绑定，引领了白酒企业国企改革。
     盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS2.16/2.54/2.89元，可比公司2017年平均估值24倍PE，给予公司2017年24倍PE，维持目标价51.84元，维持"买入"评级。 
    主要不确定因素。动销情况弱于预期，行业竞争加剧。