2017Q1公司营收101.59亿元，同比增15.11%，较2016年全年的13.32%的营收增速有所加快。2017Q1公司归母净利润35.93亿元，同比增23.77%，快于同期营收增长，主要由于期间费用率同比大幅下滑所致。
    Q1费用率大幅下降使得净利率大升。2017Q1公司毛利率70.53%，同比增加0.69pct。同期，期间费用率14.41%，同比大幅下滑2.81pct。其中，销售费用率10.79%，同比降1.97pct；管理费用率5.75pct，同比降0.74pct；财务费用率-2.13%，同比降0.1pct。2017Q1公司净利率36.81%，同比大幅提升2.72pct。
    预收款同比下降，现金流表现优秀。2017Q1公司预收账款为62亿元，同比下滑8.6%，可能有两方面的原因，一是在今年控量政策下，公司严控经销商打款所致；二是去年提价政策使得经销商加速打款所致。同期，经营活动产生的现金流净额约为18亿元，同比增143%。
    2017年渠道体系良性循环，能够完成年度计划目标。目前普五一批价在780-800元/瓶，渠道实现顺价销售。当前53度飞天茅台一批价普遍在1290元/瓶，同时经销商渠道处于断货状态。在当前茅台公司严控价格情况下，考虑到终端价格的承受力以及茅台公司逐步放量，预计53度飞天茅台一批价17年可能较长时间维持在1100-1200元/瓶。在茅台一批价维持在1100-1200元/瓶，以及五粮液公司17年不会再提出厂价的预判下，五粮液经销商将能够维持顺价销售，从而渠道体系进入良性循环。2017年公司的计划目标：力争实现营业总收入和利润总额10%或以上增长。
    我们认为渠道进入良性循环，配合公司举措，17年的经营计划能够顺利完成。
    混改落地，提升长期投资价值。公司拟发行不超过8255 万股，募集资金总额不超过18.54 亿元，用于信息化建设项目、营销中心建设项目、服务型电子商务平台等项目，发行对象为公司董、监、高及员工。该定增已过会，混改落地，将高管及业务骨干利益与公司利益绑定，有助于激发公司经营活力，提高管理效率，提升长期投资价值。
    投资建议：维持“推荐”评级。预计2017/2018 年每股收益分别为1.99元、2.22 元，对应PE 分别为23 倍、21 倍。
    风险提示：部产品拓展低于预期，价格管控不达预期。