房地产、环保、建筑共同发力下，营收增速较去年（21.85%）进一步提速。但在毛利率下滑、营业外收入高增（环保退税，+447.9%）的背景下，公司营业利润/利润总额同比-7.4%/+29.2%，增速低于营收增长。叠加控股房地产子公司确认少数股东损益增加，导致少数股东损益同比增长153.4%，归母净利润同比增长15.59%（扣非后+19.38%），扣除永续债后EPS0.13 元，基本符合预期。
    毛利率下滑，期间费用率降低。17 年一季度，公司销售毛利率为11.26%，同比下降3.71 个pct，结合16 年年报，我们认为环保业务（毛利率相对较低）占比的提升或是公司毛利率降低的主因。三项费用率为6.64%，与上年同期相比下降1.46 个pct。其中，受环保、水泥业务运输费和房地产企业销售费用增长的影响，销售费用率上升0.06pct 至0.92%；管理费用率/财务费用率分别-0.51/-1.01pct 至4.28% /1.44%。本期资产减值损失为-0.039 亿元，较上年同期（-0.035 亿元）基本持平。经营活动产生现金流净流出59.38 亿元，比上年多流出25.97 亿元，主要由房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加所致。
    深耕海外市场，积极布局“一带一路”。凭借雄厚的海外经营实力，公司在4,000 多家“走出去”企业中营收与国际签约额均处于领先地位，在深度发展融资和技术优势的发展战略下，公司继续积极布局海外市场。2017 年一季度公司新签国际工程合同额273.1 亿元，同比+147.35%，增速迅猛，占新签合同总额的39.57%，占比持续提升。17 年2 月，公司成功中标巴基斯坦公路改道项目，项目金额约1.56 亿元；3 月，公司与巴基斯坦签订了共计113.21 亿元的水电工程，均展现优质的海外业务能力。公司配合“一带一路”战略，已在沿线设立33 个分支机构，辐射57 个国家，随着海外市场的不断拓张，作为央企龙头，料将受益此轮一带一路基建输出战略。
    PPP+环保双驱动，预计订单持续高增。公司以水利水电领域的优势为切入口，积极参与国内基建工程建设，已成为综合性的基建龙头企业；14 年进军环保领域后，环保业务成为公司营收的又一重要增长极。PPP+环保双轮驱动下，17 年一季度公司新签国内工程合同额417.06 亿元，同比+11.59%，其中PPP 签约333.96 亿元，占公司国内市场签约额的80%。PPP 和海外共同发力下，Q1 整体订单高增，同比增长42.55%。近期公司与四川省签署预计逾2000 亿元的战略合作协议，料将进一步保障订单增长。预计随着PPP 的落地率提升，订单陆续加速转化业绩，公司未来几年增长可期。
    风险提示。1.海外业务经营风险 2.PPP 项目落地不及预期盈利预测及估值。考虑公司海外业务将受益于“一带一路”，叠加国内业务充分受益于PPP 政策，以及环保盈利能力仍有较大提升潜力，结合公司Q1 订单仍在加速（+42.55%），落地率提升下，业绩增长确定性较强，维持2017/18/19 年EPS 分别为0.92/1.14/1.35 元的预测，对应PE 为13.0/10.5/8.9 倍，维持“买入”评级。