营收大幅增长预计主要是房地产业务、环保业务发展势头强劲及 PPP 项目加速落地所致。公司净利润增速为33.24%，归母净利润增速远小于净利润增速，主要系地产一季度盈利较好，控股地产子公司葛洲坝房地产确认少数股东损益同比增长153.44%所致。考虑到一季度盈利占全年比例一般较小，历年占比不超过 20%，增速对全年的指引作用有限。公司 2017 年合同签约计划 2400亿元，较 2016 年实际签约增加 12%，营业收入计划 1200 亿元，较 2016年收入增长 20%，显示出公司对今年继续快速增长的较强信心。
    期 间 费 用 率 明 显 降 低 ， 营业 外 收 入 大 幅 增 长 。一季度公司毛利率11.26%，较上年同期下降 3.71 个 pct，主要因营改增以及公司低毛利率的环保业务比重提升。营业税金及附加占收入比下降 0.67 个 pct。三项费用率 6.64%，较上年同期下降 1.46 个 pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.06/-0.51/-1.01 个 pct，销售费用的提升主要是环保、水泥业务运输费和房地产企业销售费用增长所致。投资收益较上年同期减少 0.4 亿元，主要是对联合营企业确认的投资收益减少。实现营业外收入 4.17 亿元，同比大幅增长 447.89%，主要是环保业务政府补税收返还所致。净利率下降 0.62 个 pct，为 3.22%。公司经营性现金流净额-59.38 亿元，上年同期为-33.41 亿元，同比下降 77.75%，主要是本期房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加所致。收现比为 108.22%，较上年同期提升 8.15 个 pct；付现比为 133.64%，较上年同期提升 5.94个 pct。
    一季度新签订单快速增长，海外及 PPP 表现亮眼。一季度公司新签合同额累计人民币 690.16 亿元，比上年同期增长 42.55%，新签合同中：新签国内工程合同额人民币 417.06 亿元，约占新签合同总额的60.43%，同比增长 11.51%，其中 PPP 项目签约 333.96 亿元，占国内合同的 80%；新签国际工程合同额折合人民币 273.1 亿元，约占新签合同总额的 39.57%，同比增长 148.27%；新签国内外水电工程合同额人民币 131.89 亿元，约占新签合同总额的 19.11%，同比增长 34.58%。
    去年至今公司累计与云南、贵州、南京等多个省市累计签订框架协议超4000亿元，后续有望逐步落地转化成正式合同（预计多数为PPP合同），带动订单快速增长。
    PPP显著提升施工业务盈利能力，有望促业绩加速增长。公司公告2016年全年签约 19 个 PPP 项目，签约额 719 亿元，占公司国内市场签约额的 50%。在执行国内 PPP 项目 24 个，剩余合同金额 849 亿元。在PPP 业务驱动下，公司 2016 年建筑业务实现营业收入 610 亿元，同比增长 10%，实现利润 32 亿元（营业利润）,同比大幅增长 46%；利润率达到 5.28%，同比提高 1.28 个 pct，盈利能力大幅提升。我们预计2016 年 PPP 贡献施工收入约 100 亿元，2017 年有望达到 300 亿元，占比将大幅提升，有望驱动业绩加速增长。同时公司在手运营资产进一步壮大，组建高速公路运营公司专业运营，已拥有总里程达到 937 公里，同增 108%，投运和在建的水处理项目达到 240 万吨/日；已成功发行绿色 ABS 与应收账款资产支持票据，丰富投资及金融经验助力 PPP 实现跨越式发展。
    内生外延驱动环保业务实现跨越式发展。公司 2016 年环保业务实现营业收入 139 亿元，同比增长 111%，实现利润 3.9 亿元、同比增长 177%，毛利率为 2.14%，比去年减少 0.92 个 pct。环保收入占比已达到 14.5%，提升了 6 个 pct。预计未来将继续加大国内外并购，通过资源深加工等手段提升环保业务盈利能力，内生外延驱动环保业务持续高速发展。
    投资建议：预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 43.5/52.5/63.4亿元，2016-2019 年 CAGR=23%，对应 EPS 分别为 0.94/1.14/1.38元，当前股价对应 PE 分别为 13/11/9 倍，考虑到 PPP 推动业绩加速增长以及环保业务跨越式发展的潜力，给予公司目标价&nbs