云贵川区域累计框架协议已超3000 亿元，未来订单业绩充分保障本次签订的框架协议是公司过往签订的最大的框架协议，此前公司已分别和四川省环保厅签订500 亿元水生态框架协议，与贵州签署400 亿元铁路合作协议、与云南签署500-1000 亿战略协议，公司累计在云贵川区域已签约十三五阶段投资框架协议3400-3900 亿元，对公司十三五阶段的订单和业绩形成了充分保障。
    框架协议涉及工程类型广泛，“大建筑+大环保”战略再提速本次合作框架涉及交通、市政、环保、能源装备等多个领域，合作内容多元化，凸显了公司在基础设施建设领域的强大综合实力。协议特意强调了盆周城市和跨二级城市基础设施水平及流域综合治理，既符合地区发展需求，也与公司“大建筑+大环保”战略高度契合。公司16 年环保收入主要来源于环嘉的再生资源业务，本次协议以及公司过往签订的500 亿元水生态框架协议，将对公司进入高毛利的水生态环保领域产生较大推动作用，此前公司已在黄石、荆门和昆明滇池等地的水域治理工程中取得突破。
    公司框架协议主要与政府签订，自上而下推动落地保障充分
    公司签订框架协议对手方均为省级政府或行业主管部门，与一般市场主体间框架协议主要体现双方合作意向相比，更深层次上体现了政府主管部门对公司的支持和对下层级政府机构选择项目承建方时的指导作用，后期落地时间和金额的保障力度均更高。由于框架协议中的合作领域均为由高级别政府自上而下推动，其后续项目的审批落地和融资渠道也将更为顺畅。
    受益PPP 及一带一路，在手订单饱满，维持“买入”评级
    公司作为央企PPP 标杆企业，2016 年新签国内订单中PPP 订单占比超过50%，公司PPP 项目平均净利率6.5%，高于公司当前综合净利率。一带一路持续推进下，公司持续推进海外工程与投资业务，2016 年公司海外工程订单占工程订单总额49%；公司收购的巴西SPSL 公司IRR 达到15.3%，海外投资有望提升公司整体投资收益。2016 年末公司在执行合同总额5264 亿元，剩余合同额2698亿元，2017 年计划新签2400 亿元，在手订单饱满，我们维持原盈利预测，即2017-19 年EPS 0.98/1.22/1.48 元（未扣除永续债股利），参考历史估值认可17年15-18 xPE，对应价格区间14.70-17.64 元，维持“买入”评级。
    风险提示：框架协议落地不及预期，PPP 及投资业务收益不及预期。