■业绩实现快速增长，营业外收入贡献较大：报告期内公司营收及净利润均实现了20%以上的较快增长，分季度来看，公司2016Q1-Q4 分别实现营收同比增速7.64%、23.34%、32.29%、22.03%，实现归属于上市公司股东的净利润同比增速26.85%、6.67%、48.44%、29.76%，两项指标下半年均较上半年呈现明显加速态势。值得注意的是，报告期内公司营业外收入达到11.95 亿，同比增加169.37%，主要为政府补助（10.90 亿）及处置资产利得（0.79 亿），如剔除后利润总额与2015 年基本持平。
    ■盈利水平同比基本持平，环保及装备制造成本上升较快：报告期内，公司综合毛利率达到12.96%，同比微降1.06 个pct。从业务结构来看，除工程施工外，其余业务毛利率水平同比均有不同降幅，主要由于营业成本增速较快所致，特别是环保和装备制造业务成本增长幅度分别达到113.52%、167.94%；从地区结构来看，境内业务毛利率13.62%同比微降0.89 个pct，境外业务毛利率9.88%同比减少2.37 个pct。报告期内公司期间费用率为7.48%，同比微增0.33 个pct，销售净利率达到4.47%，同比提升了0.3 个pct。
    ■货币资金余额达到历史最高，良好财务状况为PPP 及海外发展打下坚实基础：报告期末公司经营性净现金流为-34.28 亿元，较2015 年流出收窄13.22 亿元；投资性净现金流为-12.76 亿元，较2015 年流出收窄36.96 亿元，主要为收到BT 项目回购本金及中央财政预算资金增加所致。公司在手货币资金达到214.24 亿元，同比增加23.41%，为上市以来的历史最高，体现出公司良好的现金管控能力。公司预收账款同比增加29.81%、应付账款同比增加36.86%，同时应收账款同比增加4.43%，远小于营收增速21.85%，占营收比例10.57%，反映出公司当前财务状况良好，为后续公司加大国内PPP 项目及海外市场开拓力度打下坚实基础。
    ■多业并举协同发展，环保及水泥业务发展亮点突出：公司多业并举，报告期内建筑/环保/房地产/水泥/民爆/装备制造/投资业务营业收入分别同比增加10.17%、111.49%、53.18%、8.08%、1.21%、148.52%、
    16.02%，其中环保业务在再生资源业务放量带动下呈现大基数下较快增长。2016 年葛洲坝环嘉实现营业收入123.40 亿元、利润总额3.22 亿元，分别同比增加89.85%、107.74%，体现出良好的成长性和业绩贡献能力。2016 年公司水泥年产能2430 万吨，熟料年产能1647 万吨，位居全国水泥行业第13 名，水泥业务综合实力位列2016 年中国水泥上市公司第4 位，并正在推进“一带一路”重点国家哈萨克斯坦日产2500吨/日水泥熟料生产线项目。我们看好公司未来培育出建筑业务外新的支柱性业务和利润增长点。
    ■在手订单充裕，PPP 和一带一路助推业绩持续增长：公司年报显示，2016 年公司新签合同额人民币2135.99 亿元，同比增长17.62%，其中国内新签1430.37 亿元，同比增长27.62%；国际新签折合人民币705.62亿元，同比增长1.51%，占比33.03%。国内全年新签19 个PPP 项目，总金额719.26 亿元，占国内新签合同额的50.28%。2016 年在“一带一路”市场中标巴基斯坦DASU-MW-01 大坝及金结项目（约人民币76亿元）、巴基斯坦DASU-MW-02 大坝地下厂房及金结项目（约人民币42.95 亿元）等重大项目。充裕的PPP 和“一带一路”项目订单为公司业绩持续增长提供了有力保障。
    ■投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.0%，净利润增速分别为27.1%、23.4%、22.5%，对应EPS 分别为0.94、1.16、1.42 元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.1 元，相当于2017 年15 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。