扣非归母净利润同比增长22%。业绩加速增长的主要原因为：1）PPP 提升施工业务利润率；2）环保业务并表；3）营业外收入大幅增长。从业务结构上来看，工程施工/环保/房地产/水泥/民用爆破/投资/装备制造收入同比增长10%/111%/53%/8%/1%/16%/149% ， 毛利润分别增长
    14%/47%/23%/2%/-19%/14%/61%，环保和房地产驱动收入快速增长，水泥与民爆拖累毛利润增速，施工毛利润增速不高主要因营改增前后口径变化。从地域上看，国内业务收入823 亿元，同比增长28%；国外业务收入174 亿元，同比下降1%，国内业务是本期收入增长主要来源。
    新签订单快速增长，2017 年经营计划显示高增长信心。公司公告2016 年新签合同额人民币2136 亿元，为年计划的107%，比去年同期增长17.6%。
    新签订单扭转前三季度同比下滑的情况（前三季度同比下滑16.7%），在去年较高基数上进一步实现较快增长，超额完成年度签单计划。新签国内合同1430 亿元，比去年同期增长28%；新签国外合同706 亿元，约占新签合同总额的33%，比去年同期增长1.5%。2017 年合同签约计划2400 亿元，较2016 年实际签约增加12%，营业收入计划1200 亿元，较2016 年收入增长20%，显示出公司对今年继续快速增长的较强信心。
    毛利率有所下滑，现金流改善，营业外收入大幅增长。公司2016 年毛利率13.05%，较去年同期下降0.96 个pct，主要因房地产、环保等子行业毛利率出现下滑，施工毛利率略微提升，但考虑到营改增的影响，实际盈利能力大幅增强。营业税金及附加占收入比1.21%，较去年下降1.12 个pct。期间费用率7.48%，同比增加0.33 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.18/-0.24/+0.39 个pct，销售费用增加主要是由于销售收入增长，相应的运输费用和代销费用随之增加；财务费用率提升主要由于设定受益计划负债的净利息成本、汇兑损失及手续费较上年同期所致。营业外收入大幅增加7.51 亿，主要原因是本期收到政府补助较去年大幅增加6.98 亿（其中大部分是增值税返还5.28 亿，去年同期无）。实现投资收益1.91 亿，减少1.21 亿，主要是本期处置金融资产获得收益减少。归母净利率3.39%，同比提升0.13 个pct。经营性现金流净额-34.28 亿元，去年同期为-47.50 亿元， 增加13.21 亿元， 收现比与付现比分别为84.59%/96.33%，较去年变化+4.55/+3.81 个pct。
    PPP 显著提升施工业务盈利能力，有望促业绩加速增长。在营改增造成建筑行业毛利率普遍下滑的情况下，公司建筑业务毛利率达到10.74%，比去年同期增加了0.39 个pct，可见PPP 对毛利率提升已经抵消营改增影响。
    在PPP 业务驱动下，公司建筑业务实现营业收入610 亿元，同比增长10%，实现利润32 亿元（营业利润）,同比大幅增长46%；利润率达到5.28%，同比提高1.28 个pct，盈利能力大幅提升。公司公告2016 年全年签约19个PPP 项目，签约额719 亿元，占公司国内市场签约额的50%。在执行国内PPP项目24个，剩余合同金额849亿元。我们预计2016年PPP贡献施工收入约100亿元，2017年有望达到300亿元，占比将大幅提升，有望驱动业绩加速增长。 
    内生外延驱动环保业务实现跨越式发展。公司2016年环保业务实现营业收入139亿元，同比增长111%，实现利润3.9亿元、同比增长177%，毛利率为2.14%，比去年减少0.92个pct。环保收入占比已达到14.5%，提升了6个pct。其中再生资源业务仍是主要收入来源，报告期内环嘉公司设立了6家分公司，实现营业收入123亿元，利润3.22亿元；兴业公司设立三家子公司，实现营业收入13亿元，利润0.74亿元。依靠自身技术与PPP平台优势，获取了一批污土污泥、水土治理环保项目与水环境综合治理PPP项目。同时继续加大国内外并购，公告海外投资子公司以2亿美元收购巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权。内生外延驱动环保业务持续高速发展。  
    投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润分别为43.5/53.2/63.5亿元，对应EPS分别为0.94/1.16/1.38元，当前股价对应PE分别为13/10/9倍，考虑到PPP推动业绩加速增长以及环保业务跨越式发展的潜力，给予公司目标价16.92元（对应2017年18倍PE），买入评级。  
    风险提示：PPP落地不达预期风险，海外业务经营风险，并购整合风险。