环保板块发展迅速，再生资源业务营收和利润总额均实现翻倍增长。房地产业务因进入结算高峰期，收入同增53.18%；水泥产能基本满产提升有限，收入仅同增8.08%。分布式能源、储能等高端装备制造业务实现收入11.02 亿元，因规模较小，同比增长148.52%，预计未来增长空间大。投资业务继续稳健发展，同比增长16%，民爆业务受行业不景气影响收入微增1%。
    工程毛利率逆势提升，增值税返还增厚业绩
    公司2016 年综合毛利率为13.05%，较15 年下降0.96 个百分点，主要因为除工程施工外，其余业务毛利率均出现下滑。公司实现营业外收入11.95亿元，同比增长169.37%，系较15 年新增增值税返还5.28 亿元。公司净利率4.47%，较15 年提升0.3 个百分点；平均净资产回报率14.78%（扣非后12.80%）。公司期间费用率7.48%，较15 年小幅提升0.33 个百分点，主要是公司销售费用率和财务费用率上升。公司16 年因发行其他权益工具，资产负债率大幅降低至67.64%。营运能力整体提升，应收账款周转率大幅提升，由15 年的7.45 提升至9.66。
    PPP 订单饱满提升公司盈利，证券化推进打造轻资产企业
    公司2016 年国内新签工程合同额1430.37 亿元，同比增长27.62%。其中19 个PPP 项目合同金额719.26 亿元，占国内市场新签合同的50.28%，同比增长34.25%。2016 年末公司剩余合同总额2,698.10 亿元，其中国内24 个PPP 项目剩余合同金额848.92 亿元。PPP 项目平均净利率约6.5%，远高于公司当前综合净利率，未来随着PPP 项目推进将继续提升综合盈利。公司在营水务、公路、水电资产众多，16 年已开展实施5 个水电站收费权ABS，今年PPP 资产证券化加速背景下，公司有望继续受益。
    受益一带一路持续推进，海外工程与投资齐头并进
    2016 年公司新签海外合同额705.62 亿元，同比增长1.51%，占工程订单的49%；实现海外收入174.03 亿元，收入占比17%，同比下滑1%，系公司主动调整海外战略，减少承接部分低毛利业务。公司积极推进海内外投资，海外收购巴基斯坦SK 公司78%股权和巴西SPSL 公司100%股权，深入推进高毛利水电水务投资运营，SPSL 项目资本金IRR 较高达15.3%。
    PPP 提升公司盈利显著，维持“买入”评级
    2016 年末公司在执行合同总额5264 亿元，剩余合同额2698 亿元，2017年计划新签2400 亿元，在手订单饱满，我们维持原盈利预测，即2017-19年EPS 0.98/1.22/1.48 元（未扣除永续债股利），参考历史估值认可17 年15-18 xPE，对应价格区间14.70-17.64 元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、PPP项目盈利下降、海外投资低于预期等。