1 季度综合投资收益率同比提升约1.9 个百分点，验证投资改善。“买入”评级。
    2017 年1 季度净利润同比下降9.0%，1 季末净资产较年初增长0.7%。1）公司1 季度实现归母净利润20.0 亿元，同比下降9.0%，降幅较去年同期显著缩小；1季末归母股东权益1327.5 亿元，较年初增长0.7%。2）1 季度利润下降的原因在于1 季度基础利率曲线（基于“750 天移动平均国债收益率曲线”）的环比下降幅度较2016 年1 季度扩大了2-5bp，准备金计提同比增多。3）预计公司1 季度没有上调综合溢价假设，未来季度存在上调的可能。随着折现率下行幅度从2季度开始不断缩小和投资收益回升，预计2017 年利润将回归正增长。
    2017 年1 季度寿险维持超高增长，预计NBV 增速进一步提升。1）太保寿险1季度个险新单同比大幅增长67.7%，其中首年期交保费在个险新单保费中的占比高达97%。2）随着新单保费与续期保费均实现快速增长，1 季度总保费同比增长43.1%至749.2 亿元，增速同比提升5 个百分点。3）1 季度主力年金险负债成本下降，保障型业务占比提升，预计新业务价值率明显提升，因此预计NBV同比增速高于75%，领先同业！2017 年1 季度产险持续优化结构，保费收入小幅增长。太保产险1 季度实现保险业务收入262 亿元，同比增长1.7%。其中，车险业务收入195.0 亿元，同比增长1.6%；非车险业务收入67.8 亿元，同比增长2.3%。
    2017 年1 季度投资收益回升，权益类资产和非标资产占比上升。1）经过测算，公司1 季度综合投资收益率4.8%，同比提升1.9 个百分点。2）1 季度总投资收益约130 亿元，同比增长约24%；1 季度浮盈较年初减少14 亿元，较去年同期的-43亿元改善明显。3）1季末权益类资产占比较年初提升1.4 个百分点至13.7%，其中股票和权益类基金占比上升0.7 个百分点至6.0%。非标资产占比也上升约4个百分点，定期存款与债券占比下降。
    预计寿险NBV 增速将再创新高且领先同业，利润短暂下降但终将回归正增长。
    利率上行，投资收益率企稳回升，负债成本下降，利差改善。预计2017 年内含价值增长15%，给予1.3 倍2017P/EV 估值，对应目标价40.57 元，“买入评级”。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。