2017Q1，公司毛利率为13.18%（2016Q1：12.58%），净利率为5.97%（2016Q1：6.22%），净利率下降主要由于：销售费用同比+18.7%，管理费用同比+15.4%，营业外收入减少7 亿元。
    随着自主品牌持续热销（2017Q1：+112.3%），大众途昂、科迪亚克等新车型相继上市，预计后续业绩增速将逐季走高。
    自主：一季度销量同比增长112%，荣威i6、RX5 插电版一车难求。2017Q1，自主品牌乘用车销售11.8 万辆，同比大幅增长112.3%，增幅远高于行业平均水平（+4.6%）。分车型看，受2016 年年底提前消费影响，RX5 销量环比略有下滑，一季度销售4.9 万辆；荣威i6 自2 月上市后销量快速爬升，3 月单月销售5174 辆。展望2017 年， RX5 热销有望持续；新投放的i6、RX5 插电版，以及预计5 月上市的RX5 纯电版有望复制RX5 热销。此外，荣威以后新上市车型都同时会投放传统燃油版、插电版、纯电版。目前RX5 插电版供不应求，并且预计今年5 月RX5 纯电版将上市，自主品牌新能源汽车销量将快速增长。
    合资：大众多款SUV 上市，产品结构持续优化；通用多款MPV 上市，分享7座红利。2017Q1，大众销售50.4 万辆，同比-4.7%，主要受爱信自动变速箱供货短缺影响。展望2017 年，随着全新途观L、途昂、科迪亚克悉数上市，“SUV三剑客”整装待发，产品结构优化，单车售价、盈利持续提升。同时，爱信自动变速箱供货问题预计二季度有望解决，有助公司销量回升。2017Q1，通用销售42.9 万辆，同比+2.3%。随着全新GL8、后续GL6 等多款MPV 上市，预计2017 年通用销量有望稳健增长，分享7 座市场的高增长。
    转型：定增支持公司战略转型，员工持股理顺长期激励机制。公司以22.80 元/股的价格募集资金150 亿元，其中上汽总公司出资人民币 30 亿元， 员工持股计划出资11 亿元。募集资金用于支持公司战略转型，支持公司在新能源、智能驾驶、共享汽车业务的前瞻布局和发展，保障长期发展可持续。同时，公司实施员工持股计划，有助于提高员工凝聚力，调动管理者和核心员工积极性，提升公司治理水平，促进公司长期可持续发展。
    风险提示：汽车行业销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；自主品牌亏损幅度加大。
    盈利预测及估值：维持公司2017/18/19 年盈利预测分别为3.16/3.40/3.64 元（2016 年为2.74 元）。当前价27.25 元，分别对应2017/18/19 年8/7/7 倍PE。
    公司自主、合资进入全新车型周期，业绩稳健增长；定增支持公司战略转型，全面布局新能源汽车、智能汽车、后市场等，发展可持续；公司现金流充沛，高分红（分红率60%）、高股息（6.5%左右）提供安全边际。我们认为，随着分红比例提升，估值中枢将提高至10 倍PE，目标价31.6 元，维持“买入”评级。