基于去年1 季度低基数带来高增长，我们维持目标价区间17.0-18.1 元不变，对应17.5x~18.5x 2017E PE（基于摊薄EPS），维持“增持”评级。
    时刻放量驱动收入增长，预计2017 上半年收入增速较为乐观公司2016 年营业收入增长9.48%，主要受高峰时刻放量驱动：1）2016年高峰小时容量从 65 架次提升至 71 架次（暂按 68 架次执行），实际增幅4.62%；2）时刻放量叠加非高峰时段利用率提升，起降架次增长6.22%；3）受益于客座率和宽体机占比提升，旅客吞吐量增长8.20%。公司2017年一季度营业收入增长8.59%，主要受春运需求旺和去年低基数驱动，起降架次和旅客吞吐量分别增长8.37%和12.18%。展望2017，高峰时刻有望从68 提升至71 架次/小时，增幅空间4.41%，伴随航空需求回暖，我们对公司2017 上半年收入增速保持乐观。
    人工成本提高推动营业成本小幅上涨
    2016 年营业成本增长10.25%，主要受人工成本增长影响：1）人工成本占总成本44.87%，本期同比增长9.73%；2）折旧费增长3.68%，经营杠杆持续助益成本改善。2017 年一季度营业成本增长10.11%，主要是延续2016年的增长趋势。T2 航站楼预计于2018 年初投产，考虑新航站楼的人工招聘预计于2017 下半年开展，我们预计2017 上半年成本增长稳定，增幅保持在10%左右。综合一二季度， 我们预计 2017 上半年业绩仍较为乐观。
    可转债进入转股期，当前强赎触发价16.33 元，回售触发价8.79 元白云机场于2016 年发行35 亿元可转债，目前已进入转股期，转股价格12.56 元，公司赎回触发价16.33 元，投资者回售触发价8.79 元，当前股价已接近赎回触发价。据公司公告，截至2017 年3 月31 日，97.70%的可转债尚未转股。假设剩余可转债按12.56 元全部转股，将新增2.72 亿股，占股本的23.54%，将大幅摊薄每股盈利和每股净资产。
    维持“增持”评级，维持目标价区间17.0-18.1 元
    基于2016 年报和2017 年一季报业绩，我们小幅调整2017/18E 净利润至12.88 亿元（下调1.0%）/8.83 亿元（上调2.7%）。我们认为目前估值基本反应免税店重新招标带来非航增长和市场乐观的情绪，考虑未来可转债带来的摊薄风险和T2 带来的成本压力，我们维持“增持”评级，维持目标价区间17.0~18.1 元，对应17.5x~18.5x 2017E PE（基于摊薄EPS）。
    风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、 高峰时刻增长不达预期。