T2 航站楼预计2018 年初投产，折旧成本主要体现在2018 年，预计2017 上半年业绩较为乐观。
    三大门户枢纽机场之一，珠三角腹地客源优质
    白云机场是我国三大门户枢纽机场之一，坐落于珠三角核心区域。客源腹地经济活跃，航空业发展潜力足，支撑公司中长期业绩稳健增长。竞争结构上，公司内线主要竞争对手为深圳机场，外线主要竞争对手为香港机场。
    收入构成上，据2016 半年报，公司航空收入占71.6%，辅助收入占28.4%。
    航线结构上，据CAPA 统计，公司内线占78.3%，外线占21.7%。
    跑道仍有10%富余产能，时刻释放缓解短期产能约束
    公司第三跑道于2015 年2 月投产，经过一年运营，民航局于2016 年3 月批准公司高峰小时容量由65 上调至71 架次/小时。但目前实际运营为69架次/小时，有望在2017 年由69 提升至71 架次/小时，增幅约2.90%，新增时刻将带动业务量增长。考虑到1Q 2016 的低基数、早晚班时刻利用率的提升，我们预计公司2017 年起降架次增长7%、旅客吞吐量增长9%。
    T2 航站楼预计18 年初投产，进一步解除中长期产能瓶颈
    影响机场产能的两大因素中，跑道为主要因素，航站楼次于跑道。按设计容量算，2016 年T1 航站楼利用率达到149%，产能相对紧张。T2 航站楼预计18 年初投产，解除产能瓶颈，公司竞争力将提高。此外，新增折旧等成本主要体现在2018 年，2017 年公司仍可享受经营杠杆带来的利润增长。
    可转债进入转股期，强赎触发价16.33 元，回售触发价8.79 元白云机场于2016 年发行35 亿元可转债，目前已进入转股期，转股价格12.56 元，公司赎回触发价16.33 元，投资者回售触发价8.79 元。假设可转债按转股价格12.56 元全部转股，将新增2.79 亿股，占现有股本的24.23%，股本的大幅增加将对估值指标产生较大影响。
    首次覆盖给予“增持”评级，目标价区间16.78~17.84 元
    我们测算公司2017-2018 年每股收益1.09 和0.45 元，当前股价对应13.84x2017PE 和33.43x 2018PE；考虑可转债转股后，2017-2018 摊薄EPS 分别为0.93 和0.52 元，合16.13x 2017PE 和28.68x 2018PE。1）基于PE估值法，使用摊薄EPS，我们按可比公司估值中枢18x 2017PE 估算目标价为16.78 元；2）基于自由现金流折现法，我们估算目标价为17.84 元。
    综合上述估值方法，给予目标价区间16.78~17.84 元，“增持“评级。
    风险提示：时刻增长不及预期、T2 航站楼建设超预算或推迟投产、经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力。