从产能情况来看，第三跑道在16年正式开始发挥作用，停机位今年增加30 多个停机位，虽然T1 航站楼接待能力有所超出，但只需要等18 年T2 航站楼建成，其运营能力将持续大幅攀升。短期方面由于白云机场T2 未来将有城轨连通，17 年年初有城轨施工，将关闭了四个滑行道，预计对于17 年1 季度时刻释放短期有影响，但17 年全年高峰小时将继续攀升（从69 架次提升到71 架次）；随着18 年T2 航站楼建成，预计高峰小时上限仍有提升空间，未来2-3 年仍是白云机场时刻释放和业务量快速提升期。
    非航业务空间大，16 年户外广告贡献收入增长，未来T2 航站楼免税业务将有突破。1）机场户外广告业务在15 年拿到资质，16 年正式推出，加上市内广告业务预计广告业务有望3 亿收入。2）T2 航站楼带来商业面积的翻倍，目前已经拿到进境免税业务批文，后续将在日上和中免之间选择合作方共同运营机场免税业务。免税业务是国际枢纽机场的重要收入部分，同时国际航线消费能力更强。随着T2 航站楼建成后，国际航线占比持续提升，免税部分业务未来有望成为白云机场非航业务的重要部分。
    三期工程（第三跑道、T2 航站楼）如期推进，折旧和运营成本增加可控。三期工程一共198 亿，其中建造成本171 亿（包含第三跑道35 亿及T2 航站楼136 亿），另外27 亿是拆迁费。第三跑道自15 年2 月开始使用，T2 航站楼定于18 年初投产，17 年底可能试运营，未来来看航站楼就不再是白云机场的瓶颈，预计2018 年因为航站楼新增的折旧成本在5 亿元左右。在运营成本方面，主要是人力成本，预计17 年下半年开始运营人员招聘计划，主要技术岗位是安检、地勤、值机，相较于此前人员增加20%，而工资方面将通过限高层提底层，保证一线员工工资增长，但控制住工资总额，运营成本增长依然可控。
    机场是绝对硬资产，区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定，在资产荒背景下，枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛，中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端，而非需求端。在资产荒背景下，机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张，核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。
    白云机场受益时刻释放拐点业绩高增长、长期净利润规模和估值有望双升，市值依旧巨大。短期债市震荡，白云机场作为类债股票作为其流动性补充也有调整，但我们持续看好白云机场的长期价值，继续重点推荐。预计2016-2017年EPS 分别为1.31、1.49 元，对应PE 10.8、9.5 倍。
    风险提示：经济下滑 空难等不确定事件 时刻拓展不达预期