17年一季报增长稳健 后续有望提速。公司17Q1收入、归母净利润和扣非归母净利润同比+15.95%、+25.11%和+25.55%。我们判断公司商业端收入增速和毛利率受国家医保目录延迟发布等因素影响出现波动，但是后续会有所恢复，包括利润的延后确认等；17Q1工业端主要受国家医保目录延迟发布导致百令胶囊收入增速暂缓的影响，预计后续工业利润将会恢复30%左右的增速。
    百令胶囊和阿卡波糖片收入有望分别在4-5年和3-4年内翻番。百令胶囊科室开发受益医保目录调整，公司销售人员配置向基层倾斜和国家强推分级诊疗助推其保持20%左右增速。阿卡波糖片受益良好竞争格局、医保支付价推行带来的进口替代及一致性评价等行业因素，增速有望保持30%左右。
    免疫抑制剂系列潜力被低估，制剂出口初见成果。新版医保目录中环孢素和他克莫司限器官移植的使用限制被取消，吗替麦考酚酯的限制在地方上也有修订的余地，未来公司三大免疫抑制剂产品在自身免疫病等市场的潜力巨大。加上免疫抑制剂特殊的销售壁垒和国内良好的市场竞争格局，我们认为公司该类产品是低估的，未来3年内有望从11亿增加到20亿规模。泮立苏粉针申报FDA认证获受理，预计获批后将对国内泮立苏粉针销售有重要推动作用。
    研发储备丰富。公司目前在糖尿病和肿瘤领域研发储备丰富，特别是糖尿病，集齐了从阿卡波糖片、DPP-4抑制剂、GLP-1类似物到胰岛素类似物的全面布局；肿瘤方面除了多个重磅仿制药外，拥有1.1类新药迈华替尼。
    维持“强烈推荐-A评级”：预计公司17-19年归母净利润增速为29%，24%和22%，对应EPS 3.83元，4.80元和5.80元，当前市值对应17pe估值23.3倍，是当前医药市场上少有的PEG