1）百令胶囊增速约18%，增速有所下滑，主要原因为2.23 新医保目录出台前，传言百令很可能被剔除而导致部分经销商减少备货，影响了Q1 销售。而2.23 新医保目录不仅没有剔除，而且由肿瘤辅助用药调至气血双补剂，对后续市场有积极影响。Q2 起全面恢复，该产品销售峰值有望见到50 亿。Q1 将是全年低点；2）阿卡波糖收入增速约为28%，基本保持稳定状态，作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药，进入2012 年新版基药目录后，深耕基层市场，公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局，不断扩展基层销售及市场覆盖率；3）免疫抑制剂条线整体增速有所加快，超过20%，其中环孢素增速超过10%，他克莫司增速在30%以上，吗替麦考酚酯增速在20%以上；4）泮托拉唑收入增速接近15%。整体工业增速基本平稳。
    2020 年工业目标收入100 亿，新医保目录显著受益标的。1）未来三年阿卡复合增速近30%；百令复合增速约20-25%；免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势，预计免疫抑制剂条线未来三年符合增速有望超过25%；2）3 个重要产品新纳入，血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种，超级抗生素达托霉素为首仿，地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂；百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂，未受到限制；阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类；环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。
    国际化2017 年将有突破。1）目前公司国际认证工作有序推进，已经完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA 递交ANDA 申请并获得受理，预计3 季度有望通过；2）启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究，目前临床实验进展顺利。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.87 元、4.98 元、6.33 元，对应PE 分别为24 倍、18 倍、14 倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强，且有一定的外延预期，当前价格具有安全边际，维持“买入”评级。
    风险提示：公司药品招标价格或大幅降低；产品研发进度或不及预期风险。