二、分析与判断
    各项业务进展顺利，主要财务指标符合预期
    一季度营收增长较快，我们判断主要原因是工业品种销售稳定增长及商业快速发展。费用方面，销售费用同比增加17%，管理费用同比减少4%，财务费用同比减少56.35%，主要原因是公司有息负债减少，存款利息增加。一季度投资收益达288 万，同比增长214.8%，主要原因是联营企业净利润同比增长所致。
    受益医保目录调整及产能释放，工业品种贡献业绩弹性
    主力品种阿卡波糖2016 年收入超过15 亿元，受益基层覆盖带来的进口替代，加上咀嚼片新剂型已获批，且在新版医保目录中由乙类调整为甲类，未来有望维持25%-30%左右的增速。江东年产1200 吨发酵冬虫夏草菌粉一期项目已于16 年7 月正式投产，总投资额约8 亿，生产能力较原场地提升1 倍，百令胶囊产品增速有望维持在20%以上（2016 年收入超20 亿元）。此外，达托霉素、吲哚布芬、磺达肝癸钠新进医保目录，他克莫司取消适应症限制，未来有望随着招标和多科室推广逐步放量。
    基层布局应对医改新政， 省内医药商业市场网络建设加速
    公司顺应分级诊疗的趋势深耕基层，加上“两票制”的推行，公司作为浙江地区商业龙头，市占率有望提升。公司计划用3~5 年时间，加快完成全省医药商业市场网络建设，药品配送在全省各地市的市场占有率达到25%以上，并实现以全省配送为主，总代理与特色大健康产业为辅的商业结构转变。
    三、盈利预测与投资建议
    预计公司2017～2019 年EPS 为3.87、4.43、5.61 元；对应PE 分别为24、21、16 倍。我们看好公司未来发展空间和潜质，继续维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    药品降价；新药研发不及预期；医药商业政策变动。