报告期内，公司综合毛利率有所提高，为28.15%，较去年增长3.88pp，主要由于毛利率较高的公司工业业务快速发展，占比逐渐提高。费用方面，公司Q1 销售费用率为15.76%，较去年提高2.76pp，推测主要由于公司优化商业业态所致，预计全年将逐渐改善。管理费用率为2.37%，较去年减少0.62pp，基本保持稳定。
    百令胶囊和阿卡波糖依然具备较大空间，为公司业绩带来稳固支撑。百令胶囊的主要成分为冬虫夏草菌粉，具有补肺肾、益精气的功效。2016 年，百令胶囊销售额已超过20 亿元，是公司的核心品种之一。目前，百令胶囊在虫草菌发酵制剂领域的市场份额约60%，依然具备增长空间；除此之外，在2017 年新版医保目录中，百令胶囊从“肿瘤用药-肿瘤辅助用药”类调至“气血双补类药品”，这为公司后续多适应症的推广打下良好基础；在产能方面，公司江东基地1 期正式投产，产能问题基本得到解决。我们认为，不利因素消除后，百灵胶囊未来将依旧保持较快增速。公司另一核心品种为阿卡波糖，是国内首仿品种，2016 年销售额约15 亿元。在价格方面，公司的阿卡波糖较原研品种低35%左右，竞争优势明显；在质量方面，公司的阿卡波糖与原研相比并不逊色，随着公司进一步开拓基层市场，阿卡波糖有望继续放量。
    在研品种丰富，国内优质白马企业。在研发方面，公司与华东医药新药研究院合作，积极在糖尿病和抗肿瘤领域布局。在糖尿病领域，公司曲格列汀、SGLT2 类卡格列净均处于临床阶段；在抗肿瘤领域，公司的硼替佐米已经申报生产，伊马替尼、厄洛替尼均处于临床阶段，在研品种丰富。作为国内的优质白马企业，我们看好公司的长期发展。
    财务预测与投资建议
    由于公司一季度继续维持良好表现，我们略微上调了公司的业绩预测，预计公司2017-2019 年每股收益为3.76、4.30、4.90 元（原预测为3.54、3.84、4.27），维持给予公司2017 年25 倍估值，对应目标价为94 元，维持买入评级。
    风险提示
    如果公司产品销售不达预期，可能会对公司股价产生影响。