工业板块分析：重点品种百令胶囊和阿卡波糖保持快速增长。整体来看，我们预计公司医药工业板块整体收入同比增速约为19%。1）核心品种分析：百令胶囊收入同比增速保持稳定，约为20%。随着江东一期生产基地的投产，百令胶囊的生产瓶颈得到解除，新版医保目录中百令胶囊由辅助用药变为气血双补剂（辅助用药色彩进一步减弱，有利于多科室的拓展），随着基层和OTC 终端的渠道推广加强，预计2017 年百令系列产品将实现收入同比20%以上的增长。我们预计重点品种阿卡波糖收入保持同比30%左右增长，该产品的核心驱动因素为分级诊疗带来的基层持续放量和进口替代。中长期来看，DDP-4 抑制剂不会对阿卡波糖市场产生实质性影响，阿卡波糖的市场竞争格局亦不会发生重大改变，并且阿卡波糖由乙类医保升为甲类，保证了产品的持续放量，预计2017 年阿卡波糖产品将保持收入YOY30%左右快速增长；2）医药工业板块其他产品平稳持续放量。免疫抑制类产品保持稳定的增长势头，维持20%左右的增速；消化道系列产品虽然有一定的价格压力，整体仍能保持8%-10%左右的增速。
    医药商业板块增长稳健。商业板块一季度收入同比增速略低于预期，YOY14.8%。
    但整体来看，公司医药商业板块的增长仍然十分稳健，宁波公司的玻尿酸代理业务仍有望维持YOY50%以上的高增长；随着两票制的逐渐落地，公司作为医药流通地方龙头企业，在浙江省的市场份额有望进一步提升。
    内生+外延助力长期增长。1）内生方面：公司后续产品梯队完备。糖肽类抗生素市场规模巨大，预计收入空间在10 亿元以上，公司达托霉素产品有望成为下一个5 亿元级别的大品种；公司的独家产品吲哚布芬进入医保乙类，随着招标的稳步推进，有望逐步成长为亿元级别的大品种；肿瘤用药领域，公司的地西他滨产品收入也有望保持快速增长；糖尿病用药领域，吡格列酮、吡格列酮二甲双胍、伏格列波糖和奥司利他等多产品将受益于公司的基层销售布局，保持快速增长。
    在研产品方面，公司磺达肝葵钠、复方奥美拉唑碳酸氢钠预计今年完成报生产；迈华替尼、百令疏肝胶囊、他克莫司缓释胶囊的临床也将稳步推进；依鲁替尼等产品临床试验进展顺利；长期布局来看，长效胰岛素和DDP-4 抑制剂等项目进展顺利。国际化方面公司去年泮立苏粉针国内首家向美国FDA 递交了ANDA 申请，并得到了受理。2）外延方面，公司现金充裕，手握16.53 亿元现金，基于2016 年8 月公司海外收购的探索，有一定的外延预期。总的来看，我们预计公司将不断丰富后续产品线，持续推进长远的国际化的战略。
    盈利预测及投资建议：我们预计2017-19 年EPS 分别为3.85、4.70、5.64 元，目前股价对应2017 年24 倍PE。基于公司业绩增长的高确定性，后续产品梯队完备，是稀缺优质的龙头白马股，我们给予2017 年27 倍PE，对应目标价103.9元，给予“增持”评级。
    风险提示：产品销售价格低于预期，新产品研发慢于预期。