简评
    白酒收入继续增长，并购效果初显
    2016 年，公司白酒销售收入为58.76 亿元，同比增长14.80%；酒店业务收入8377 万元，同比增长0.79%。其中，黄鹤楼去年后7个月实现营收3.55 亿元，净利润4222 万元，期间黄鹤楼净利率为11.89%，超过了古井向其承诺的11%的净利率基准。除去黄鹤楼并表的因素，古井去年白酒销售收入同比增长7.87%，归母净利润同比增长12.93%。
    分地区来看，去年公司在华中地区收入52.86 亿元，同比增长19.18%；在华南地区收入3.84 亿元，同比下降25.94%；在华北地区收入3.46 亿元，同比增长16.29%；出口收入172.4 万元，同比下降32.64%。
    毛利率拉动净利率持续提升
    受益于去年提价和产品结构的提升，2016 年公司白酒毛利率同比上升3.76pct 至75.30%；而酒店业务毛利率同比下降1.32pct 至57.59%；公司综合毛利率同比上升3.41pct 至74.68%。2017Q1，公司毛利率继续提升2.97pct 至77.65%。公司销售费用去年同比增长27.11%，2017Q1 同比增长38.43%，主要是促销和广告等市场推广费用增加，其中相当一部分用于支持黄鹤楼。公司的销售费用率在2016 年同比上升3.26pct 至32.91%，2017Q1 继续上升至34.11%。然而，由于管理费用率和财务费用率的下降，公司销售期间费用率在2016 年同比上升2.03pct 至41.65%，2017Q1 下降至39.16%。叠加毛利率提升，公司净利率在2016 年同比上升0.51pct 至14. 13%，2017Q1 继续上升至19.28%。
    盈利预测： 
    黄鹤楼已经制定了 2017 年的目标“拿下武汉、打通湖北、走向全国”，我们维持之前深度报告中对于古井收购黄鹤楼“1+1>2”的观点不变，公司的经营数据正在逐步验证我们的判断。截至 2017 年一季度末，公司预收款项达 12.25 亿元，创下历史新高，同比增长 23.68%，较 2016 年末增加了 6 亿元，预示着全年快速增长。另一方面，考虑到今年 4 月公司再次对年份原浆献礼版和古 5 提价，预计公司毛利率将进一步提升。
    我们预测公司2017-2019年营收分别为72.21 / 85.20/ 99.69亿元，归母净利润分别为10.00 /11.93 /14.06亿元，EPS 分别为 1.99/2.37 / 2.79 元/股；给予“增持”评级，目标价 64 元。