白酒业务毛利率提升3.76pcts 至75.30%，主要系成本下降所致；销售费用19.8 亿（+27.11%），销售费用率同比增3.26pcts 至32.91%，系黄鹤楼处于市场投放期，职工薪酬、促销费用大幅增长所致；预收账款与年初基本持平，经营净现金流同比增长50%至11.83 亿，表现靓眼。
    2、春节销售超预期，基本面稳步向上：Q1 末预收较年初增加6亿至12.3 亿，预计实际收入增速在20%—30%之间，与我们春节草根调研情况基本一致。产品结构升级带动下，17Q1 毛利率提升3.29pcts 至77.65%；销售费用率继续增长至34.11%，显示市场投入力度仍然较大，管理费用率下降1.24pcts 至5.56%；应收票据较年初增加9.2 亿至14.6 亿，销售收现同比增26.54%至22.2 亿，现金流情况较佳。
    3、安徽消费升级最主要受益标的：受益于消费升级，古井献礼版和口子窖五年已经成为省内最畅销的大单品，而40-60 元的中档价位受到挤压。目前县乡市场已逐步升级到80 元价位的古井献礼和口子窖五年档次，在省会和地级市区域120 元的古井五年和口子六年已经成为主流，安徽的消费升级经过近十年的发展终于实现突破，预计公司在消费升级大势下仍将保持稳健发展。
    4、黄鹤楼调整发力，未来双品牌驱动值得期待：16 年收购黄鹤楼后，古井抽调了核心力量全面接管经营，黄鹤楼在湖北根基较好，嫁接古井的营销和经营思路后形成互补协同，目前公司仍在调整培育中，看好两年后步入业绩爆发期。
    5、盈利预测与评级：我们预计2017-2019 年公司实现EPS1.94元/2.30 元/2.78 元，对应PE 27 倍/23 倍/19 倍，维持“强烈推荐”评级。
    6、风险提示：省内市场竞争加剧致费用大幅上升，影响利润；黄鹤楼发展不及预期。